第二章金融工程的基本分析方法.pptxVIP

合约术语;什么是卖空？ （ Short Selling ）;买空;;学习要点;2.1 金融工程的定价原理;;;优点：1.在定价公式中无风险偏好等主观的 变量，容易测度。 2.贴近市场。 不贴近市场是绝对定价法的缺点。 相对定价法的典型代表：布莱克-舒尔斯(Black-Scholes)期权定价模型 ; (二)无套利分析原理 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。 1 套利的定义 套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。 严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资 ;2 无套利定价方法的主要特征;3 无套利价格及理解 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地——他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 ;辨别;附录 现代资本结构理论;该理论认为，企业的财务目标就是使企业价值最大化，而企业价值是由股权资本价值和债务资本价值构成的，股权资本和债务资本之间的比率称为企业的融资结构或资本结构。 企业财务目标就是要确定两者之间的最佳比例结构，从而使企业价值达到最大化。;;1) 净收益理论 净收益理论认为，利用债务可以降低企业的加权平均资本成本。 负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。;;3) 折中理论 是净收益理论和营业收益理论的折中。 该理论认为，企业虽在负债多、风险大的同时，会导致股权成本上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低债务所带来的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业价值上升。 但一旦超过其限度，股权资本成本的上升就无法再由债务的低成本抵消，此时，加权平均资本成本又会上升。 由下降变为上升的转折点，便是加权平均资本成本的最低点，此时，企业的资本结构达到最优。;2 MM理论 1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）和默顿?米勒（M.H.Miller）提出现代企业金融资本结构理论的基石——MM定理 。 他们第一次提出并运用了无套利（no－arbitrage）分析方法得出了MM理论。 无套利分析方法已经成为现代金融理论的核心分析方法，并对现代金融理论的发展产生巨大影响。;MM定理的基本结论; ; 该结论可根据无套利定价思想证明出来。;存在套利时;无风险套利的现金流;问题;MM定理——源自匹萨饼的智慧;MM定理——1997东南亚金融危机;据米勒的MM定理，一项资产（美元）的价值与其融资成本（比如泰国铢的贷款利率）无关，提高利率增加投机商的做法根本不能阻断投机商看好美元。如当时泰国央行将隔夜拆借利率提高到15％，但投机商依然在即期借入泰铢换成美元。 其实提高利率是紧缩性货币政策，必然伤害该国经济发展，从而会削弱该国货币的价值。;从股票市值理解MM定理;4 两个推论;复制技术与被复制资产的现金流 复制技术是无套利均衡分析的具体方法之一。 它是指利用一项(或一组)金融资产来复制另一项(或一组)金融资产 其要点是使复制组合的现金流与被复制组合的现金流完全相同。;;复制技术的基本原则 首先，构造两个投资组合，如果两者的期末价值相等，则其期初价值一定相等，否则就存在套利机会，通过卖出期初价值较高的组合而买入期初价值较低的组合并持有至期末，套利者可获得无风险收益； 其次，套利行为促使期初价值高的组合的价格下降而期初价值低的组合的价格上升，最终套利机会消失，组合的期初价值相等。 简言之，如果两个组合的期末价值相同，那么构造这两个组合的成本就应该相同。;;5 无套利均衡分析的应用;例题1;（1）按照无套利定价原理，债券B与债券 A具有一样的损益（现金流），所以债券 B的合理价格也应该为 98 元。 （2）当债券B的价格为 97.5 元时，说明债券 B的价值被市场低估了。那么债券 B与债券 A之间存在套利机会。 ?? 实现套利的方法很简单，买进价值低估的资产 -债券B，卖出价值高估的资产 -债券 A。所以，套利的策略就是：卖空债券 A，获得 98 元， 用其中的 97.5元买进债券 B，这样套利的 盈利为 0.5 元。因为，在1年后到期日， 债券 B的面值刚好用于支付卖空债券 A的 面值。;从金融