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2021 年9 月20 日
行业研究
年内降准窗口或已关闭
——流动性周报（2021.9.13-2021.9.19）
本周流动性主要观点 银行业
年内MLF 或继续维持等量续作，央行再度降准概率较低。 买入 （维持）
（1）在结构性流动性短缺框架下，银行超额流动性会随着 “资产投放—存款派
作者
生—缴准”而逐步消耗，即每隔一段时期，央行需要深度释放一定中长期资金
补充超储。
（2）去年四季度永煤、紫光违约事件后，央行通过“扭转操作”稳定流动性，
11-12 月实现 MLF 净投放7500 亿。今年7 月，央行降准释放1 万亿资金置换
4000 亿MLF，实现中长期资金净投放6000 亿，与上一轮体量大体相当。
（3）9 月 MLF 等量续作，预示本轮中长期资金投放基本结束。年内MLF 仍有
2.45 万亿到期，央行可能仍将延续等量续作模式，并继续让银行在结构性流动
性短缺框架下运行。
行业与沪深300 指数对比图
（4）前期已投放 2000 亿再贷款支持区域法人金融机构，3000 亿支小再贷款
在年内陆续全部投放。预计年内仍将有一定规模的支农、支小、绿色等再贷款
工具出台，同时2000 亿金融稳定再贷款存在扩容空间。2021 年通过各类再贷
款释放的基础货币规模不亚于一次降准，兼具“结构性降准与降息”的效果。
年内央行再度降准概率较低。若按照这两轮规律线性外推，下一次中长期流动
性的深度释放，或落在2022 年Q1，用以支持年初信贷 “开门红”。
Q4 银行流动性较前期或略有承压，但总体无大碍。今年以来，受一般存款与非
银存款 “跷跷板效应”、信贷增长较快影响，银行NSFR 持续下滑。初步测算，
资料来源：Wind
截至8 月末NSFR 为107.15% ，较2020 年12 月末下降2.4 个百分点。四季度：
（1）银行体系流动性风险指标并不悲观，对于年末时点的监管指标下滑存在一
相关研报
定容忍度，只要不出现显著压力（如 NSFR 降至 105%以下），均符合银行合
意目标。 9 月MLF 或量稳价平,NCD 维持横盘格局——流
动性周报（2021.9.6-2021.9.12）
（2）年内NCD 到期规模在4.6 万亿左右，而银行NCD 备案剩余额度在3.7 万
社融增速触底 “正在路上”——流动性周报
亿，在扣除到期量后仍存在1 万亿的缺口。假定这些NCD 全部为1 年期，则1 （2021.8.30-2021.9.5）
万亿NCD 缺口将对NSFR 形成约0.4-0.5%的消耗，影响相对可控。
8 月末票据利率为何大幅反弹？——流动性周报
（3）股份制银行压力略大一些，预计后续国股 NCD 利率中枢将有所上行，其 （2021.8.23-2021.8.29）
中1YNCD 利率会突破2.7% ，但在风险偏好相对乐观情况下，上行空间不大。 MLF 利率、LPR 为何始终 “按兵不动”？——流
动性周报（2021.8.16-2021.8.22）
10Y 国债利率2.8%底部明确，年内或围绕2.9%中枢运行。随着MLF 的等量续
下周 MLF、LPR 如何操作？——流动
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