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中国 7 大套利模式深度解析：套利是金融机构的核心职能 本文摘自宋光辉 2013 年 6 月出版的《资产证券化与结 构化金融：超越金融的极限》一书由于中国目前正处于从计 划经济向市场经济转型的时期，市场经济制度并未完全确 立，更谈不上完善，金融制度作为经济制度改革的深水区， 更是处在不发达不完善的阶段，在中国，存在大量的套利机 会。因此，基于实践的需要，对套利进行研究非常关键。马 歇尔在其《金融工程》教材中有关于套利的精彩论述，可惜 着墨不多。综合各家的观点，作者给出套利的定义，是利用 市场经济中价格体系的不完善，通过买卖获取利润的行为或 过程。 1、空间套利或地理套利是指在一个市场低价购买某 种商品，同时在另一个市场高价出售同类商品，赚取二者价 格之差。 空间套利是一种最早的套利方式， 白居易的诗句 “商 人重利轻离别”即描述的是这种地理套利。为使空间套利有 利可图，两个市场的价差要足以弥补因此所产生的交易与运 输成本，而套利的作用将使两个市场回到新的均衡状态，这 种状态下套利活动无法获取超额利润，其简化的理想情况就 是一价定律，即同种商品在不同的地方的价格应趋为一致。 国际金融学中外汇决定理论的购买力平价理论其实也是空 间套利一种应用。随着信息的发达，空间套利或地理套利的 机会越来越少，而且只要出现，很快就因为大量的套利活动 使得套利机会稍纵即逝。介绍中国资本市场发展历史的《喧 哗与骚动》一书中提到万国证券和杨百万空间套利的事情 “随后万国证券和杨百万一样， 做国库券的差价。 当时才 ‘十 几个人，七八条枪’的万国，跑遍了全国 250 个大中小城市 和偏远乡村， 到处收购国库券。 一次在福州， 管金生买进 200 万元国库券，塞了几个大麻袋，租了一辆汽车还放不下，剩 下的只好塞了两大旅行袋，拎上飞机，在机场安检口，费了 许多口舌，才没让人打开袋子，不过到上海后，旅行袋的底 已撑破了。谁也不清楚，万国证券在国库券上赚了多少钱。 管金生还一度与杨怀定联手，大收上海的国库券。 ”阚治东 在《荣辱二十年：我的股市人生》也提起到空间套利“谈到 国库券买卖，不得不提到当年资本市场颇有名气的杨怀定。 杨怀定人长得粗粗实实，却不乏上海人的精明，在早期证券 市场赚了点钱，人称‘杨百万’ 。杨怀定自己也承认，他在 证券市场淘得的第一桶金是通过国库券异地买卖，不少刊物 也把杨怀定称为异地倒卖国库券的开创者。杨怀定自述，当 年他发现城市之间的国库券价格存在差价，就凑了 10 万元 到了安徽，从当地国库券经营机构买入国库券，再回上海卖 给上海证券业务部，一倒手可以赚几千元，于是，生意越做 越大，后来还从上海保安公司请了保镖同行。那时，上海与 外地国库券差价少则三五元，多则 10 元以上， 20 万元倒腾 一次，利润就在万元左右，抵得上当年普通工人 10 年的薪 水。我和这些黄牛贩子接触了几次，心想既然有这么大的利 益，我们自己为何不能做？我由此决定在公司开办跨省市的 国库券买卖。 ”中国证券业的第一代开拓者的第一桶金，多 来自于空间套利这一种极其简单的套利模式的历史，一方面 反映了当时中国金融市场高度不完善，另一方面暗示着后来 的证券公司商业模式转型的方向。 2、时间套利或持有成本 套利是指在一个时刻低价购买某种商品，在未来的另一时刻 以高价卖出某种商品。金融工程学中关于远期价格的定价公 式 F=S （1+RT），即是这种套利的应用。现在买入现货并在 未来出售交割，需要付出成本，即持有头寸需要资金，而资 金有时间价值（此处更严格的说是时间成本） ，商品还有存 储费用。另一方面，持有某类商品也可以获得某些利益。成 本与利益之差即为持有该商品的净