我国旅游行业下半投资策略与前景分析免税仍是看点最多领域俄罗斯世界杯等有望带来催化.docx

? ? ? ? ? 我国旅游行业下半投资策略与前景分析免税仍是看点最多领域俄罗斯世界杯等有望带来催化 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 提示：1.国内旅游行业维持高景气，子板块业绩分化日趋明显 ????????1.?国内旅游行业维持高景气，子板块业绩分化日趋明显? ????????参考 发布《2018年中国乡村旅游行业分析报告-行业深度分析与发展前景预测》 ????????从?2018?年上半年我国各法定节假日游客增长情况来看，我国旅游行业的景气度维持在相对高位。其中，元旦期间，全国各地接待游客?1.33?亿人次，实现旅游收入?744?亿元，分别同比增长?11%和?11%；春节长期期间，全国各地接待游客?3.86?亿人次，实现国内旅游收入?4750?亿元，分别同比增长?12%和?13%；清明小长假期间，我国接待游客?1.01?亿人次，实现旅游收入?421?亿元，分别同比增长?8%和?8%；五一小长假期间，全国各地共接待游客?1.47?亿人次，实现旅游收入?871.6?亿元，分别同比增长?9%和?10%。综合来看，今年上半年的法定节假日，居民出游热情较高，行业高景气得以维持。? 表：2018年上半年我国法定节假日国内游客、旅游收入增长情况 数据来源：公开数据整理 ????????具体来看，行业内各细分领域分化日趋明显。其中，免税业绩表现最好，酒店行业持续复苏，休闲度假游受欢迎程度不减，而传统景区业绩表现平淡。免税板块中的中国国旅?2017?年年报和?2018?年一季报业绩表现超预期，三亚离岛免税业务业绩表现靓丽。酒店行业持续复苏，行业龙头首旅酒店和锦江股份强者恒强，业绩表现亮眼。消费升级背景下，周边游、自驾游等业态继续发展，休闲度假游深受游客青睐，相应的休闲景区景气度较高，而自然景区以观光游为主，加之淡旺季明显，游客增速承压。? 表：旅游行业各板块2018年一季度业绩增长情况 ? 数据来源：公开数据整理 ????????2.?免税仍是看点最多领域，关注相关政策落地情况?????????中国国旅是免税板块的唯一一只上市个股，同时也是我国免税行业龙头，2017、2018Q1?业绩超预期。2017?年公司实现营业收入?282.82?亿元，同比增长?26.32%；实现归母净利?25.31?亿元，同比增长?39.96%；实现扣非净利?24.6?亿元，同比增长?36.96%。2017?全年公司业绩表现亮眼，主要是由于并表日上中国，且大力发展离岛免税业务。公司?2017?年免税业务实现营收?148.61?亿元，同比增长?69.25%；毛利率是?45.72%，同比下降?0.87?个百分点。公司免税收入高速增长主要是日上中国?2017?年?4?月开始并表以及离岛免税业绩快速增长所致。2017?年?4?月至?2017?年年底，日上中国实现营收?43.11?亿元，实现净利润?4.06?亿元，实现归属于中国国旅的净利润?2.05?亿元，若剔除其并表影响，中国国旅归母净利同增?28.62%，内生增长良好。同时，公司的离岛免税业务实现营收?60.84?亿元，同比增长?29.31%；实现净利润?9.11?亿元，同比增长?70.6%；营业利润率从?2016?年的?15.19%上升到?2017?年的?20.1%，成本费用率明显下降。此外，公司?2017?年的增量业务还包括新中标的六家机场进境免税店和香港烟酒段经营权，但二者贡献的新增利润较少。?????????2018?年一季度，公司业绩继续超预期。公司综合毛利率同比明显提高?9.33?个百分点至39.47%，这主要是汇率变动导致采购成本下降及免税商品打折促销力度减弱所致。此外，公司的销售费用率同比大幅上升?9.63?个百分点至?17.95%，这主要是由于一季度首都机场免税店、香港机场免税店纳入合并报表导致费用增加。总的来看，公司净利率同比略微提升?0.4?个百分点至?14.35%。我们认为，剔除日上中国并表影响，公司?Q1?归母净利增长约?40%-50%，内生增长优异。? 图：2012-2017中国国旅免税商品收入增长情 数据来源：公开数据整理 图：2012-2017?中国国旅三亚离岛免税业务收入增长情况? ? ? ? ? ? ? ??? ? ? ?? ?数据来源：公开数据整理 图：2012-2017中国国旅三亚离岛免税业务净?利润增长情况 数据来源：公开数据整理 图：2012-2017?中国国旅三亚离岛免税业务净利率情况（单位：%） 数据来源：公开数据整理 ????????收购日上上海，中标上海机场免税经营权概率大。2018?年?2?月，公司旗下的全资子公司中免公司以人民币?150,523.51?万元收购日上上海?51%的股权。日上上海（剔除日上中国业务）