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证券投资策略的思考路径 副所长 刘湘宁 联合证券研究所 2010年7月30日星期五 神奇的章鱼保罗 目 录 研究员应当是如何思考的投资大师的信仰 如何确立市场分析策略 研究报告与逻辑关系 研究员应该向章鱼保罗学习吗？ 研究报告是议论文，而不是说明文或者新闻 对于……，我的看法是……。 理由是:1、…，2、… 复习一下高中议论文的写法 一篇报告是否有灵魂，关键在于观点鲜明、逻辑通顺，而不是罗列众所周知的事实 我们听到、看到的是现象，而非因果，因果关系需要大脑进行哲学提炼后，才能得到. 研究报告与逻辑关系 Logic is both a science and a art. （投资也如此）The art of logic involves skill in appraising the correctness of reasoning, in criticizing incorrect reasoning, and in reasoning correctly. The science of logic seeks to develop methods and principles for distinguishing correct from incorrect reasoning. ------Collier’s Encyclopedia 1、逻辑不一定是精确的，但一定是简单的。 2、但简单的东西不一定代表逻辑。 3、逻辑关系的不是用于诡辩的，目的是“以理服人”，需要真正找出因果关系。 观察和假设-学会因果关系 一个小故事：沙皇尼古拉先生与医生 话说沙皇尼古拉二世接到报告，俄国某地瘟疫盛行百姓大量死亡，于是沙皇派人去当地调查，随后他发现该地有一个明显与其他地方不同的现象：那就是医生特别多。 这一异常现象引起沙皇尼古拉先生高度重视，他经过几分钟的慎重考虑，认为该地瘟疫盛行与医生特别多有直接的关系，为了挽救当地俄国百姓的生命，尼古拉下令杀死当地所有医生。 观察和假设-学会因果关系 事实：吸烟的人肺癌发病率会比其他人群高好几倍。 推论：吸烟导致肺癌 有没有其他可能？ 相关、巧合 燕子低飞要下雨 一唱雄鸡天下白 金牌交易员的旧领带 观察和假设-学会因果关系 电视与印度妇女 统计显示，随着印度家庭电视普及率的提高，印度妇女遭受到的家庭暴力明显下降。这是为什么 呢？ 观察和假设-学会因果关系 经验还是逻辑？ 先依靠经验还是先依靠逻辑？市场的反应肯定首先依据经验。 “我知道行公路没有坐飞机安全，但我就是不相信” “我喝了不少烈酒，开车不安全，一会儿自己走路回去” 但是，因果关系并不能通过经验来判断，很多时候我们以为我们在进行逻辑思维，实际上却是在进行主观经验判断，无法提供逻辑上的解释。 只要时间允许，必须更多地依靠数据分析，少依靠定性判断，才能发现事实真相 我们认为即便对于一个复杂的系统，道理也应该是简单的，但并不是说我们可以凭借“相关关系”替代“因果关系”，相关关系不能提供稳定的预测。 观察和假设-学会因果关系 一个坏报告跟一个好报告有啥区别？ 坏报告：不知道为啥要写这个报告（开题）、报告没有结论和观点（立论）、报告内容是事实的堆砌没有逻辑（假设）、逻辑没有经过检验（样本外检验）。除了有逻辑之外，还需要实证检验。 “大胆假设”其实是大胆得出结论，“小心求证”其实是试图检验。得出结论的过程可能是推理、演绎 可以作为研究报告的内容，很多时候不能证实，但可以证伪。 ― “一唱雄鸡天下白” 复杂系统的科学方法论 决策：我永远不可能知道未知，因为从定义讲， 它是未知的。但是，我总是可以猜测它会怎样影响我，并且我应该基于这一点做出自己的决策。多问自己几个“如果” 我们相信，世界上的道理应该是简单的，对于一个复杂的系统该如何使用科学方法发现其道理？ 波普 笛卡尔 系统工程论 波普的科学方法论 无论接受观察的个体有多少，人们都不可能用演绎逻辑方法从个体观察结果中推断出普遍有效的命题，科学方法应采取全面怀疑论（comprehensive skepticism）的态度，规律直到被证伪之前都是暂时成立。 三个要素：初始状态、最终状态、科学定律 三个环节：预测、解释、检验 初始状态+科学定律=预测；最终状态+科学定律=解释，科学定律需 不断由预测、解释检验 笛卡尔的方法论 笛卡尔在1637年出版的《方法论》(Discours de la méthode)，对西方人的思维方式，思想观念和科学研究方法有极大的影响，欧洲人在某种意义上都是笛卡儿主义者，就是指的受方法论的影响（而不是指笛卡尔的二元论哲学）。 小插曲：电影《Matrix》就是二元论的例子 笛卡尔的方法论 笛卡尔在方法论中指出，研究方法分四个步骤： 1、怀疑一切：永远不接受任何我自己不清楚的真理，就是说