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股权投资对赌协议注意事项 股权投资对赌协议里的留意事项1 、财务业绩这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在商定期间能否实现承诺的财务业绩。因为业绩是估值的挺直根据，被投公司想获得高估值，就必需以高业绩作为保障，通常是以“净利润〞作为对赌标的。我们理解到某家去年5月撤回上市申请的公司A，在2011年年初引入PE机构签订协议时，大股东承诺2011年净利润不低于5500万元，且2012年和2013年度净利润同比增长率均到达25%以上。结果，由于A公司在2011年底向证监会提交上市申请，PE机构在2011年11月就以A公司预报2011年业绩未兑现承诺为由要求大股东进展业绩赔偿。另一家日前刚拿到发行批文的公司B，曾于2008年引进PE机构，承诺2008-2010年净利润分别到达4200万元、5800万元和8000万元。最终，B公司2009年和2010年归属母公司股东净利润仅1680万元、3600万元。业绩赔偿的方式通常有两种，一种是赔股份，另一种是赔钱，后者较为普遍。2、业绩赔偿公式T1年度补偿款金额=投资方投资总额×(1-公司T1年度实际净利润/公司T1年度承诺净利润)T2年度补偿款金额=(投资方投资总额-投资方T1年度已实际获得的补偿款金额)×〔1-公司T2年度实际净利润/公司T1年度实际净利润×(1+公司承诺T2年度同比增长率)〕T3年度补偿款金额=(投资方投资总额-投资方T1年度和T2年度已实际获得的补偿款金额合计数)×〔1-公司T3年实际净利润/公司T2年实际净利润×(1+公司承诺T3年度同比增长率)〕在财务业绩对赌时，需要留意的是设定合理的业绩增长幅度；最好将对赌协议设为重复博弈构造，降低当事人在博弈中的不确定性。不少PE、VC与公司方的纠纷起因就是大股东对将来形势的误判，承诺值过高。3、上市时间关于“上市时间〞的商定即赌的是被投公司在商定时间内能否上市。“上市时间〞的商定一般是股份回购的商定，“比方商定好两到三年上市，假如不能上市，就回购我的股份，或者赔一笔钱，通常以回购的方式。但如今对这种方式大家都比拟慎重了，因为通常不是公司大股东能打算的。〞公司一旦进入上市程序，对赌协议中监管层认为影响公司股权稳定和经营业绩等方面的协议必要解除。但是，“解除对赌协议对PE、VC来说不保险(放心保)，公司如今只是报了材料，万一不能通过证监会审核怎么办?所以，许多PE、VC又会想方法，外表上递一份材料给证监会表示对赌解除，私底下又会跟公司再签一份有条件复原协议，比方说将来没有胜利上市，那之前对赌协议要连续完成。〞“上市时间〞的商定不能算是对赌，对赌主要指的是估值。但这种商定与业绩承诺一样，最常出如今投资协议中。4 、非财务业绩与财务业绩相对，对赌标的还可以是非财务业绩，包括KPI、用户人数、产量、产品销售量、技术研发等。一般来说，对赌标的不宜太细太过精确，最好能有肯定的弹性空间，否那么公司会为达成业绩做一些短视行为。所以公司可以要求在对赌协议中参加更多柔性条款，而多方面的非财务业绩标的可以让协议更加平衡可控，比方财务绩效、企业行为、管理层等多方面指标等。5、关联交易该条款是指被投公司在商定期间假设发生不符合章程规定的关联交易，公司或大股东须按关联交易额的肯定比例向投资方赔偿损失。上述A公司的对赌协议中就有此条，假设公司发生不符合公司章程规定的关联交易，大股东须按关联交易额的10%向PE、VC赔偿损失。不过，“关联交易限制主要是防止利益输送，但是对赌协议中的业绩补偿行为，也是利益输送的一种。这一条款与业绩补偿是相冲突的。〞6 、债权和债务该条款指假设公司未向投资方披露对外担保、债务等，在实际发生赔付后，投资方有权要求公司或大股东赔偿。该条款是根本条款，根本每个投资协议都有。目的就是防止被投公司拿投资人的钱去还债。债权债务赔偿公式=公司担当债务和责任的实际赔付总额×投资方持股比例7 、竞业限制公司上市或被并购前，大股东不得通过其他公司或通过其关联方，或以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务。“竞业限制〞是100%要签订的条款。除了创始人不能在公司外以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务外，还有另外两种状况：一是投资方会要求创始人几年不能离任，假如离任了，几年内不能做同业的事情，这是对中高管的限制；二是投资方要考察被投公司创始人之前是否有未到期的竞业制止条款。8 、股权转让限制该条款是指对商定任一方的股权转让设置肯定条件，仅当条件到达时方可进展股权转让。“假如大股东要卖股份，这是很敏感的事情，要么不看好公司，或者转移某些利益，这是很严峻的事情。当然也有可能是公司要被收买了，大家一起卖。还有一种状况是公司要被收买了，出价很高，投资人和创始人都很满足，但创始人有好几个人，其中有一个就是