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【干货细读：价值投资的基本准则】 我在这里记录价值投资的基本准则和对如何进行股票 投资事务的总结。 1.价值投资原理价值投资包括这样一些基 本原理： （1）任何一项资产都有一个被称为“内在价值”的基本属性， 可以通过对过去的分析和对未来的大致估计评估出来价值 的大致范围，价值通过众多参与者的买卖行为所体现出来； （2 ）价格围绕价值波动； （3 ）价值会随着时间发生变化； （4 ）精明的投资者应该仔细评估资产的价值，并在价格低 于价值时买入，在价格高于价值时卖出，价格距离投资者估 计出的价值的远近程度被称为安全边际。按照这些基本原则 进行投资的人被称为价值投资者，他们是真正意义上的投资 者。价值投资者基本上不考虑单个特定股票的价格变化或整 个市场周期。对于市场周期的考虑，主要是在繁荣期很难找 到被低估的股票，而在萧条期这种股票很多。搭建价值投资 体系基础的人是本杰明·格雷厄姆，他阐述了什么是“价值”； 菲利普·费舍进一步完善了整个体系， 他阐述了什么是“成长”。 他们分别依靠对事物发展本质的理解，从不同角度共同说明 了同一事物的两面。真正理解价值和成长的投资者，已经或 者正在成为这个领域里的巨人。 2. 财富积累的秘密价值投资 者能够积累巨大财富的秘密，可以总结为以下几点： （1）价 值的回归； （2 ）安全的保护； （3 ）价值的增长； （4 ）复利的 魔力。 2.1 价值的回归 价值的存在是毋庸置疑的。但是价值从来就不会直接表现出 来，而价格却会非常容易地得到，因为有众多参与者的买卖 行为通过价格来达成成交。当供不应求时，价格会上升；当 供大于求时，价格会下降，但是价格并不会影响价值，因为 价值是固有的内在属性。对于普通商品来说，价值是凝结在 商品中的无差别的人类劳动；对于股票来说，价值是它所代 表的一家上市公司的所有权，这包括了这家公司目前所拥有 的一切和未来会取得或失去的一切经济利益。尽管价格经常 偏离价值， 但是价格最终都必将回归价值。 亚当·斯密把这种 情况称为价值规律，股票的价格和价值之间也同样遵循这种 规律：价格围绕价值波动。对于这种情况，我的解释包含两 种基本的哲学原理：表面现象回归本质规律；人的认识有偏 差。现代金融理论有一种被广泛接受的思想，被称为有效市 场假说。有效市场假说的一个经典描述是：关于影响股票价 值的一切信息，都会因为信息的快速传播而同样快速地反应 到股票价格上，所以股票的市场价格是对股票价值的无偏估 计值。按照这种说法，价格也就是价值，人们的认识也没有 任何偏差，而这显然在某种程度上不符合逻辑。正是因为人 的认识存在偏差，所以才会出现价格偏离价值的情况，因为 价值是固有的内在属性，不会因为人们的认识偏差而改变。 但是复杂的是，对于股票的价值来说，它不仅包括目前的情 况，还包括未来的情况，而未来是不确定的，所以人们对价 值的认识总是在不断的进行修正。但是无论如何，价值都会 得到证明，因为随着时间的流逝，过去所认识的未来会变成 目前和过去，那么真实的价值最终将水落石出。这样在另外 一种程度上来说，有效市场假说又是符合逻辑的。因为毕竟 价格会回归价值，只要排除对时间的考量。所有这一切，都 符合这样一个基本的哲学原理：表面现象回归本质规律。在 商业和投资领域：价格是表面现象，价值是本质。只不过因 为人们的认识有偏差，所以我们无法在目前准确地认识真实 的价值，而只能通过自己的一些评价来估计出价值的大体范 围，并尽量减少评估的误差。既然价格围绕价值波动，那么 它们之间就会出现三种状态： 价格低于价值 （价值被低估）、 价格等于价值、价格高于价值（价值被高估） 。股票市场的 周期性繁荣和萧条经常导致低估和高估状态可能会持续相 当长的时间，这在很大程度上造成大多数人忽视价格必将回 归价值的基本规律。精明的投资者应该在低估时选择买入股 票，在高估时选择卖出股票，而几乎不考虑投资所涉及的时 间。正是由于大多数人对价值评估错误的存在，才给少数精 明的投资者提供了成功的可能。这符合辩证法，别人认识的 错误就意味着自己认识的正确。投资者成功的一