第3讲 汇率决定与国际平价条件(一).pptx

第3讲 汇率决定与国际平价条件（一）北京大学经济学院 吕随启第一节 国际平价条件概述所有国际经济学家在内心都对汇率购买力平价的某些理论深信不疑。---Dornbusch and Krugman,1976 一、国际平价条件及其考察角度平价条件类似于均衡条件，把各个看似不同的市场价格或价格变动联系起来；国际金融的研究以几个非常重要、适用性非常强的平价条件来描述；以下几个不同的考察角度：第一，平价条件所要求的关键假设，即完全资本市场假设（没有交易成本、没有税收、具有完全的确定性）；一、国际平价条件及其考察角度第二，考察放松关键假设后可能产生的具体影响；以及当假设条件变得更加现实以后，平价条件是否依然成立；第三，考察各种平价条件的经验数据，以便决定平价条件的意义和有效性二、平价条件的实用性平价条件的作用：有助于我们理解国际金融市场；有助于我们制定市场战略。平价条件是国际金融的基准或平衡价值：私人企业---决定企业决策无差异平衡点的位置，借入何种货币，在哪国设厂，使用哪种方法衡量风险等等，都可以归结为对平价条件有效性的判断；公共政策制定者---一国货币价值正常、高估或低估的判断，一国资本市场是否有效发挥作用的认识，经济政策的效力的结论，都是以各种平价条件依据的。二、平价条件的实用性国际平价条件的经济数据非常重要，它是我们判断平价条件何时成立与否的依据。货币价值与购买力平价长期偏离：在该国选择厂址面临很大的汇率风险；平价条件成立：两种可供选择的金融选择无差异平衡点；平价条件无效：市场力量更看好其中的某一种；二、平价条件的实用性“如果平价条件不成立或者是错误的，那我就不再使用它们了”？平价条件错误之际=平价条件最隐蔽之时平价条件严重依赖于套利行为，偏离平价条件意味着一个直接或者间接的套利机会（或者降低融资成本的机会）；决策者的兴趣：实际情况偏离平价条件的方向和幅度偏离幅度越大，决策者面临的机会越大，必须承担的风险越小。三、平价条件与完全资本市场假设完全资本市场假设是分析国际平价条件的起点；这样做并不是这种假设准确概括了当今世界的现实情况，而是因为它可以使我们的分析工作易于进行，与其他更加现实的假设条件相比，提供了一个非常有用的参照基准。三、平价条件与完全资本市场假设主要的平价条件如下：1、购买力平价2、利率平价3、费雪效应4、无偏差远期汇率5、实际利率平价第五个平价条件可以视为隐含的假设，其余四个平价条件只有三个是相互独立的，第四个平价条件可以从其他三个平价条件中推导出来。第二节 购买力平价说 一、引言一般而言，外汇供求分为两类：一类与商品和服务（经常项目）有关；另一类与金融资产、所有权（资本与金融项目）有关。购买力平价探讨以商品、服务形式发生的国际贸易与即期汇率之间的关系，这种关系是一种双向的关系，汇率影响着贸易水平，贸易水平也会影响汇率。一、引言假定存在一个大猩猩的社会，流通的是一种蓝色塑料片，可以用来换取香蕉，因此倍受青睐。一、引言猩猩们小心翼翼地搜集并积攒塑料片。一些猩猩会把塑料片当作礼物送给倾心的同伴换取各种好处。结论：任何猩猩都会意识到塑料片的价值在于可以用来进行交易，实际上相当于金钱。一、引言现在，我们引入两种不同的塑料片：小蓝片可以换一根香蕉，大红片可以换2根香蕉。聪明的猩猩会得出如下结论：2个蓝片和1个红片可以换取同样数目的香蕉， 2个蓝片和1个红片的价值相等，从而蓝片与红片之间的交换比率应当为2蓝片=1红片。一、引言一个聪明的猩猩不会接受用少于2个的蓝片来交换一个红片，因为他知道其他猩猩会拿2个香蕉换1个红片，而只拿1个香蕉换每个蓝片。只有傻瓜和那些尚未进化的猩猩才会忽略如此简单的计算。结论：不同的塑料片代表了购买商品和服务的不同能力，货币也是如此。一、引言如果汇率不变，一个红片=2个蓝片，市场决定只以1.9个蓝片交换猩猩手中的2个香蕉。猩猩可以直接用2个香蕉换一个红片，按照1:1的比价换回2个蓝片，然后用1.9个蓝片换回2个香蕉，再用两个香蕉换回1个红片。在每一次交易中，这只猩猩获利0.1个蓝片。如果市场交换比率不变，这只猩猩最终将拥有猩猩社会的所有塑料片。一、引言一方面，如果其他所有猩猩都发现了这个窍门，这种情况不会发生，但是交换比率会改变。这是汇率水平调整适应价格的情形。另一方面，如果市场发现了问题并对每个红片只给出1.9个香蕉，这种情况也不会发生。这是价格调整以适应汇率水平的情形。一、引言购买力平价说没有必然地指出价格调整与 汇率调整之间因果关系的方向，哪个方向都有可能发生。人们常常以购买力平价说为依据声称汇率被“高估”或“低估”，实际上这样的说法并不比断言国内或国外的价格“太高”或“太低”更加合理。猩猩的行为引出了购买力平价说。一、引言本国人之所以需要外国货币是因为用它可以购买国外的商品、劳务和技术等；