2021年三季度《货币政策执行报告》点评.docxVIP

固定收益 | 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE 4 以我为主，服务实体经济 2021 年 11 月 19 日，央行发布 2021 年三季度《货币政策执行报告》。我们点评如下： 针对外围风险，反复强调以我为主 主要发达经济体货币政策已开始调整，需对其可能引发的金融市场震荡及对新兴经济体的溢出影响高度关注。 央行主要提到两方面风险：一是全球经济复苏减弱的风险；二是主要发达经济体宏观政策力度边际减弱，可能伴生的经济金融风险。具体而言，未来若发达经济体货币政策进一步调整超出预期，可能引发资产价格波动，并可能通过利率、汇率、跨境资本流动等渠道对新兴经济体产生溢出影响。 专栏 3 讨论了发达经济体货币政策调整对我国的溢出效应与应对。央行指出，本轮发达经济体放松货币政策较上一轮节奏更快、强度更大，开始调整后，推动美元指数上涨、美债收益率上升，可能对新兴经济体产生影响。 具体的影响途径，主要是发达经济体与新兴经济体的基本面差异。当前情况下，这种差异主要是由疫苗接种差异，可能引起的复苏分化带来的。主要可能表现在资本流出、汇率贬值和金融市场联动效应。 不过央行评估，本轮我国面临的外围环境不同，发达经济体政策调整对我影响有限。一是我国宏观经济体量扩大，韧性更强。二是我国货币政策处于领先地位，去年五月后逐步回归常态，坚持实施正常货币政策。三是我国汇率市场化改革取得进展，对外部冲击的吸收能力增强。四是我国金融体系自主性和稳定性更强，人民币资产吸引力增强。 图 1：中美利差：10 年国债（ ） 图 2：中美利差：7 天（ ） 资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 图 3：中美汇率 资料来源：WIND、 专题 4 进一步讨论了我国的国际收支的新特征，是对我国应对外部冲击的补充。 央行指出，近年来我国国际收支的运行体现了自主平衡格局更加稳固、对外资产持有主体多元化稳步推进的新特征，有利于国际收支继续实现自主平衡，以及对外资产负债结构的进一步优化，进而提升我国抵御外围冲击的能力。 从资金来源看，上半年我国经常账户顺差和各类外资净流入合计 5656 亿美元，主要反映了我国经济发展前景对境外中长期资本的持续吸引力。 从资金运用看，上半年我国对外各类资产净流出 4990 亿美元，外资运用主要以民间部门为主，体现了“藏汇于民”的特征。整体来看，民间部分对外投资增长比较平稳，体现了多元化配置需求的继续释放。 图 4：上半年我国国际收支的资金来源（亿美元、 ） 图 5：上半年我国国际收支的资金运用（亿美元、 ） 资料来源：中国人民银行、 资料来源：中国人民银行、 图 6：美元兑人民币与外汇占款（亿美元） 资料来源：WIND、 整体而言，央行判断发达经济体货币政策超预期调整的可能冲击有限，主要是基于三方面原因：第一，我国经济基本面处于领先地位；第二，在前瞻性的安排下，我国货币政策与汇率基本稳定；第三，我国金融体系的自主性与稳定性更强，估值基本合理。 所以，下一步央行的货币政策安排，将继续以我为主、稳字当头。 把实体经济放到更加突出的位置 央行认为，四季度 CPI 温和上涨，PPI 短期内可能维持在高位。我国总供给总需求基本稳定，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。 世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。 下半年以来信贷增长有放缓势头，主要是住户贷款增幅明显下降。 统筹今明两年宏观政策衔接，要坚持把服务实体经济放到更加突出的位置。 图 7：GDP 增速同比与两年同比（ ） 图 8：M2 与社融当月同比（ ） 资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 图 9：房地产贷款余额同比（ ） 资料来源：WIND、 表 1：2021 年上半年人民币贷款结构（2021Q3vs2021Q2） 累计同比增速 累计同比多增 9 月末 6 月末 9 月末 6 月末 单位 亿元 亿元 人民币各项贷款 11.9 12.3 4624 6677 住户贷款 13.2 15.1 2210 10215 企事业单位贷款 11.3 11.2 -817 -4021 非银金融贷款 -31.4 -53.4 3101 944 境外贷款 14.7 4.4 131 -461 资料来源：中国人民银行、 服务实体经济，着眼于信贷增长缓慢，央行已经陆续采取的措施包括： 第一、降准支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。 第二，积极发挥结构性货币政策工具作用。 新增 3000 亿元支小再贷款额度，实施好两项直达实体经济货币政策工具的延期工作，用 好 2000 亿元再贷款额度