爱帝宫：低频高消模式下的品牌崛起之路.docx

2021 年 06 月 28 日 爱帝宫：低频高消模式下的品牌崛起之路 ——隐形冠军深度系列二 报告要点： 历史回溯：业务转型成就月子中心第一股 爱帝宫原为“同佳健康”，现已逐渐剥离“同佳健康”原有业务并成为国内领先的月子服务提供商，同时公司也是第一家主板上市的月子服务公司。公司现主营业务主要为高端月子服务业务，截至 2021 年 6 月，公司月子房数 量为 505 间，主要覆盖深圳，北京，成都三地，在深圳的市占率位列第一。 行业透视：高成长健康管理赛道+盈利门槛助力行业集中 月子服务行业作为一个低频高消的高成长健康管理赛道，将受益于消费力提升与生育政策放开下的宏观环境。但由于行业具有口碑信赖度和标准化程度两大痛点以及“可变成本”偏高，该行业虽然进入门槛较低但盈利门槛较高，具有良好品牌价值且具有一定标准化复制能力的中高端月子中心在这个赛道上将更具发展空间，行业有望实现加速集中。 公司逻辑：先发品牌优势+标准化体系形成马太效应 爱帝宫发展完美契合了行业两大痛点。公司通过发挥明星效应，深耕社交媒体，提供多元化套餐等方式加成口碑信赖度，拓展消费群体并形成先发品牌优势；同时公司打造了多维标准化体系，9 大月子照护服务体系铸就自身核心竞争壁垒，先发品牌优势+标准化体系最终形成马太效应。 未来展望：行业扩容+市占率提升打造业内巨擘 从行业角度看，我国月子服务行业与台湾成熟市场相比仍处于初步发展阶 段，鉴于月子中心的消费需求和经济水平高度相关，预计伴随国内经济水平 的进一步提升，月子服务行业市场空间仍然巨大，经测算月子服务行业在全国及一线城市的市场规模分别仍有 11 倍和 8 倍的增量空间。从公司角度看，若爱帝宫能继续维持自身的先发品牌优势以及在扩张规模的同时维系高标准化运营，叠加新启用的超轻资产开店模式，预计未来爱帝宫发展增速仍能持续上行，公司有望将自身打造成为行业巨擘。 投资建议与盈利预测 预计爱帝宫 2021-2023 年营收分别为 12.35 亿港元/19.86 亿港元/17.72 亿港元，同比增长 105%/61%/-11%，归母净利润分别为 1.32 亿港元/2.32 亿港元/2.45 亿港元，同比增长 135%/76%/6%，截至 2021 年 6 月 25 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.03/0.06/0.06 港元，对应 PE36/21/20x， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 月子中心开店数不及预期，新生儿生育数不及预期，行业监管政策超预期， 行业竞争加剧导致盈利能力下降。 财务数据和估值2019 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万港元) 610.61 601.21 1,235.32 1,986.47 1,771.86 收入同比（%） 61.84 -1.54 105.47 60.81 -10.80 归母净利润(百万港元) 11.24 -381.35 132.21 232.32 245.35 归母净利润同比(%) 420.23 -3493.72 134.67 75.72 5.61 每股收益（港元） 0.00 -0.09 0.03 0.06 0.06 市盈率(P/E) 425.83 -12.55 36.19 20.60 19.50 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入|首次评级 当前价/目标价：1.19 港元/1.71 港元目标期限： 12 个月 基本数据 基本数据 52 周最高/最低价（港元）：1.23 / 0.40 流通股（百万股）： 4020.92 总股本（百万股）： 4020.92 流通市值（百万港元）： 4784.89 总市值（百万港元）： 4784.89 过去一年股价走势 150% 150% 100% 50% 0% -50% 爱帝宫 恒生指数 1 PAGE 10 PAGE 10 目 录 历史回溯：业务转型成就月子中心第一股 4 行业透视：高成长健康管理赛道+盈利门槛助力行业集中 7 宏观视角——消费力与政策的双轮驱动 7 中观视角——低频高消助力品牌议价权提升，行业有望加速集中 8 公司逻辑：先发品牌优势+标准化体系形成马太效应 14 多元化营销塑造品牌口碑 14 标准化体系铺垫未来快速扩张 17 未来展望：行业扩容+市占率提升打造业内巨擘 20 投资建议与盈利预测 21 风险提示 23 图表目录 图 1：爱帝宫发展历程 4 图 2：爱帝宫月子服务业务 4 图 3：爱帝宫 2014 年以来业务拆分 5 图 4：爱帝宫营收变化情况 5 图 5：爱帝宫毛利率变化情况 5 图 6：爱帝宫月子房数量变化情况 6 图 7：爱帝宫全国开店布局 6 图 8：爱帝宫股权结构情况 6 图 9：中国居民消