非银行金融行业2022年在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意.pptx

CONTENTS 目录 在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意 证券：ROE提升路径清晰，走向财富管理大时代 保险：三个角度参与保险股投资 金融科技：短期加速产业出清，长期加速产业迭代 2 在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意 3 经济模式转型催生产业变革 产业变革倒逼商业模式转型 自下而上寻找非银好生意 4 资料来源：国家资产负债表研究中心，中信证券研究部 中国宏观杠杆率（债务/GDP） 经济模式转型催生产业变革（1/3） 资料来源：BIS，中信证券研究部 全球主要经济体 2020Q4 非金融企业部门杠杆率（% of GDP） 金融周期下半场，债务负担 正面临拐点。 伴随着中国过去十几年持续 上行的金融周期，信贷规模 持续扩张，居民部门杠杆率 和非金融企业杠杆率持续攀 升。2020Q4中国非金融企业 杠杆率比G20 平均水平高 51ppts， 比美国高76ppts， 比德国高88ppts， 比日本高 45ppts ， 债务负担正面临拐 点。 化解债务风险已经成为中国 金融的主要矛盾，这一点从 海航集团、恒大集团等的债 务重组中可见一斑。 杠杆率同比变化（ppts） 300 250 200 150 100 50 0 居民部门杠杆率 非金融企业部门杠杆率 政府部门杠杆率 实体经济部门杠杆率 25 20 15 10 5 0 -5 -10 居民部门杠杆率 非金融企业部门杠杆率 政府部门杠杆率 342 247 190 175 171 166 138 161 155 152 141 137 132 123 116 116 115 111 108 103 100 93 85 80 77 76 74 73 72 72 72 68 66 61 58 57 54 53 46 38 35 27 23 19 400 350 300 250 200 150 100 50 0 居民部门杠杆率高企的主要原因是房产在家庭总资产中占比高，房屋按揭贷款占比高。 央行课题组《2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况》显示，根据2019年10月中下旬在全国30个省（直辖市、自治 区）对3万余户城镇居民样本调查结果，房产占家庭总资产的59.1%。 非金融企业杠杆率高企的主要原因是直接资本补充不足。 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 注：根据2019年10月中下旬在全国30个省（直辖市、自治区） 对3万余户城镇居民统计所得 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况 新增社融结构 经济模式转型催生产业变革（ 2/3 ） 金融资产, 20.4% 住房, 59.1% 商铺, 6.8% 汽车, 5.2% 厂房、设备等经营性资产, 6.1% 其它实物资产, 2.4% 实物资产, 79.6% 5 发展直接融资是化解债务风险的主要手段。补足直接融资短板有望带来证券化率的显著提升。 中国证券化率（股票市值/GDP）提升空间可以从纵向和横向两个方面来看。 横向比较，2020年末中国证券化率为78%。以2019年国际可比数据来看，中国当时是60%，仅略高于德国，大幅低于英 美日韩。 纵向比较，除2007年曾一度短暂接近美国外，目前仅相当于美国90年代水平。 资料来源：ICI 备注：2019年数据 资料来源：CEIC，中信证券研究部 全球部分国家证券化率（股票市场总市值/GDP） 中美日韩证券化率（%） 经济模式转型催生产业变革（3/3） 211 150 132 122 118 10794 94 76 73 73 72 65 60 57 57 54 52 37 36 35 33 30 26 26 25 24 23 20 17 15 10 10 9 4 0 50 100 150 200 250 300 261 Switzerland United States Canada Republic of Korea Japan United Kingdom Australia France Netherlands India Norway Philippines Chile Brazil China Belgium Spain Germany New Zealand Croatia Italy Malta Mexico Austria Bulgaria Greece Poland Turkey Portugal Hungary Cyprus Slovenia Czech Republic Romania Argentina Costa Rica 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 美国 中国 日本 韩国 6 财富管理：我们测算2020