2021年动力煤期货总结与2022行情展望.docxVIP

海证研究｜策略月刊 海证研究｜策略月刊 PAGE PAGE 10 / 16 1、2021 年行情回顾 动力煤全年行情可谓是惊心动魄，2021 年价格绝对价格和价格波动率均创历年新高，环渤海港口 5500 大卡下水煤报价 一度突破 2500 元/吨，期货旺季 2111 合约最高价打到 2359.8 元/吨， 价格运行区间及日内波动幅度均扩大，今年一周的波幅基本达到往年一年的波幅，现货报价变化频繁，市场走势多变。最终导致交易所连续提高手续费及保证金，最终将动力煤列入低流通性高风险品种。从 2020 年四季度以来，国内煤价进入持续的上涨阶段，当时在保供作用下，产量整体处于较高位，而在恶劣天气和车皮紧张下，运输存在瓶颈，并且需求端在工业用电强劲以及寒潮不断民用电需求亦高位下，日耗持续攀升，需求远超预期，电厂库存告急。供需矛盾突出，迟迟得不到缓解，港口惜售一直抬高报价，到今年 1 月中旬港口报价最高突破千元关口， 当时盘面 03 合约是涨到 800 元/吨以上，新主力 05 合约接近 740 元/吨一线，盘面贴水一度达到 200-300 元/吨以上。 图 1：动力煤（连续）结算价 资料来源： Wind， 海证期货研究所 一季度，保供政策退出，而节后需求恢复且高需求有延续预期，对价格有支撑； 当时现货最低价跌破 600 元/吨，而期货收盘价一直未破，出现升水。期现预期出现明显劈叉，强预期逐步 证实，现货开启缓涨的序幕。期现价格一直涨到 730 元/吨附近， 市场第一阶段上涨告一段落。 二季度，清明节后，发改委开会传出增产保供，价格预期发生改变，市场价格出现明显滑落。然而紧接着煤矿事故接连发生， 主产地安监趋严，短期增产预期落空，终端加紧补库，煤价再次上涨创新高。价格涨到 900 元/吨以上， 直至政策再度发力。国常会总理讲话，安全前提下增产增供，政策调控加码。市场恐慌情绪迅速蔓延，期现货高位掉头回落，期货从高点下跌 26%， 回到 700 元/吨上方附近。但整体偏强的基本面格局并未发生变化，6 月是安全生产月，煤矿事故仍有发生，随着七一建党大庆的临近，安监进一步趋严，产量只减不增，同时迎峰度夏在即，供需矛盾进一步加重，煤价再步入上涨阶段。到 6 月下旬 盘面主力合约涨到 850 元/吨附近， 现货在 950 元/吨以上。 图 2：动力煤现货价格走势 资料来源： Wind， 海证期货研究所 三季度， 9 月中旬现货价格涨到 1500 元/吨以上，盘面 1100 元/吨以上，维持高贴水，交易介入调整手续费及保证金， 再加上增产增供政策持续发酵，但是基本面强势不改，导致期现 运行逻辑出现明显分歧，最终导致期货盘面已有明显受到压制的现象 四季度：中秋、国庆双节后煤价再加速上涨，现货冲到 2500 元/吨以上。国庆前后政策就发电供热企业先定向保供， 在产量大幅释放前，市场煤份额暂被进一步压缩，市场情绪高涨，交易趋同性明显， 盘面接连涨停。10 月 19 日开始， 政策组合拳， 直接调控价格，增产也开始明显显现，煤价快速回落，直至腰斩。后续供应维持高位，终端持续补库，需求端增长显现乏力，价格偏弱震荡调整， 继续回落概率加大。 2、供给端主基调有所转变 2.1 产量结构优化进入后半程 2021 年 1-10 月全国规模以上原煤产量 32.97 亿吨，同比增长 4.0%，其中 1-2 月增速为 25%，2 月底保供结束后，产量增速明显下滑，基本为负增长，四季度保供逐步推进，增量显现，10 月份同比增长至 4%。预计 11、12 月份的原煤产量在 3.65 亿吨附近，同比增速维持在 4%左右。结构上来看，山西原煤产量整体维持在高位， 陕西从 6 月份以来同比为负增长，内蒙产量从 9 月份同比转正，保供增产推进，主要增量仍在内蒙地区。产量集中度上，主产区产量占比逐年提升，今年山西、陕西、内蒙三省产量占全国总产量的比重在72%以上，加上新疆地区，四省产量占比已接近 80%。 图 3：中国 2021 原煤产量走势图 资料来源： Wind， 海证期货研究所 产出弹性增大，保供能力依旧 4 月份开始政策消息就不断，而产量到底能不能短时间放出来，从当时市场直接或间接的情况来看都表明很难，会有一些增量但是有限不足以改变局势，且大幅放量需要时间。近年来，通过供给侧改革以及去年的倒查等，生产合法合规化，表外产量明显减少，3 月 1 号开始，超产也正式入刑，这使得上游利润高也不敢冒险增产。4 月份开始煤矿事故也时有发生，到 6 月临近建党大庆，整体环保安监也更加强，增产是有难度的。7 月份开始内蒙一些露天矿用地批复的消息有出来，但我们核实，有些是正常生产的，算不上增量，有些土地剥离需要最少 1 个月的时间， 短期出来量也比较难。 动力煤作为中国主要能源品种，煤价的大幅暴