2021年度中国宏观金融年报.docxVIP

中国宏观金融 2022 年 2 月 稳增长压力加大 ——中国宏观金融分析与展望 摘 要 2021 年我国经济形势呈现三个特征，一是经济反弹力度不足，基建与房地产投资放缓，投资增长持续乏力；出口存在价涨量跌的趋势，净出口增长的基础并不稳固；居民收入放缓，人口问题恶化，消费反弹不及预期。二是复苏不平衡，受疫情以及大宗商品价格的影响，行业呈 K 型复苏趋势；劳动力市场的供需错配压力上升，就业市场的结构性压力凸显；实体经济的投资动力不足，资金向资本市场聚集。三是滞胀压力凸显，此轮 PPI 涨主要是因为煤炭供给侧产量的缩减。去年四季度 PPI 通胀已经见顶回落。预计今年 PPI 因部分原料价格回落及基数效应影响将逐步回落。CPI 将温和上涨，供需不平衡矛盾可能会持续。 货币和信用的融资增速同步下行，企业部门信用增速放缓， 投资需求不足，融资需求有限。去年四季度制造业景气度回升， 供给端率先好转，需求不足的压力上升，小型企业的经营状况仍然偏弱。政府部门信用增速放缓，央地不平衡和地区间不平衡的程度均有所扩大。年内专项债发行放缓，部分资金使用和管理效率不高，对基建的拉动力不足。居民部门信用增速放缓，消费增长乏力，经营贷款持续高增。居民的债务负担率较高而且增长较快，将会抑制消费需求及生育意愿。 房地产市场的景气已经过去，出口的“疫情红利”也面临减退，“房地产+出口”的复苏模式在 2022 年已经难以持续。市场主体的消费和投资意愿都比较低迷，货币政策效果有限。人民币将承受贬值压力，这也对货币政策形成严重制约。因此，2022 年的经济能否取得较好的成绩，关键就看财政的支出力度。 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、全年经济形势总结 1 （一）经济反弹力度不足 1 （二）复苏不均衡 4 （三）滞胀压力凸显 5 二、信用总量分析 5 （一）企业部门 6 （二）政府部门 8 （三）居民部门 9 三、2022 年经济形势展望 11 （一）IMF 关于全球经济的判断 11 （二）“房地产+出口”的模式难以持续 11 （三）开春经济靠财政 13 一、全年经济形势总结 2021 年我国经济运行大体平稳，名义和实际 GDP 的两年平均增速分别为 7.7%和 5.1%，在全球主要经济体中排名靠前。不过年内经济形势呈现出经济反弹力度不足、复苏不平衡、滞胀压力凸显的特征，稳增长压力加大。 （一）经济反弹力度不足 2021 年外需的表现持续好于内需，第一至第四季度净出口对 GDP 的累计同比贡献率均超过投资，在历史上较为罕见。去年总需求存在三个特点，分别是投资增长持续乏力、净出口增长基础不稳、消费反弹不及预期。 投资增长持续乏力。2021 年固定资产投资的两年平均增速基本处于负数区 间（图 1），企业的总体投资意愿不强。主要行业的投资情况冷暖不均，制造业投资向好，而基建和房地产行业投资都比较低迷：制造业投资的两年平均增速从 2 月份的-3%上升到 12 月份的 5.4%，全年投资增量为 24 万亿元，创下历史新高。一方面，这是因为强出口刺激了相关制造业的产能扩张，另一面，这是因为政策 层面加大了对制造业的支持力度，特别是对先进制造业实施了减税及资源倾斜； 基建投资从下半年开始增长乏力，两年平均增速从 6 月份的 3.5%放缓至 12 月份的1.8%，剔除需求刚性的电力等领域，12 月份基建投资的两年平均增速仅为0.6%。去年财政政策偏紧，隐性债务监管趋严，政府支出力度较弱并向民生领域倾斜， 再加上优质项目供给不足，使得基建类支出较低；房地产开发投资的两年平均增 速从 5 月份的 8.6%下降至 12 月份的 5.7%。去年政策层面通过三道红线、“两集中”供地模式、二手房指导价机制、限购限贷限售等一系列措施，不仅从资金供 需端收紧了房企的资金链条，还从销售端延长了房企的回款周期。房企资金承压， 投资进度明显放缓，土地流拍率上升，楼市快速降温。 制造业房地产开发投资完成额固定资产投资完成额基础设施建设投资20%15%10%5%0%-5% 制造业 房地产开发投资完成额 固定资产投资完成额 基础设施建设投资 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 净出口增长基础不稳。2021 年我国贸易顺差全年维持在较高水平，原因一是海外工业复苏对我国生产的中间品需求旺盛，二是国际生产资料