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研报头条精华——70年代的投资巨星：巴菲特和彼得林奇如何赢在1970s？ 一、国内——稳增长视角下的投资和全年经济展望：稳增长全面发力 （一）稳增长的必要性和组合拳 1.从国际形势来看 ：全球经济增长预期有进一步下修的可能 2.从国际形势来看 ：俄乌冲突连锁反应导致通胀居高不下 （1）美联储 ： 短期 （半年）无法通过货币政策解决能源、大宗和供应链矛盾 ； 中期 （1-2年）需要应对薪资-通胀可能螺旋上升的风险； 长期 （3年以上）债务和金融脆弱性风险制约了加息终点的高度。 （2）欧央行 ： 俄乌冲突导致欧洲通胀上行风险加大 ，欧洲央行货币政策态度边际转鹰 ，相较此前的 会议加速了资产购买计划退 出的进度 ，市场对于首次加息的时点预期也有所提前。根 据欧元区OIS数据 ，当前市场预期欧央行9月开启加息。 3.从国内形势来看 ：中央经济工作会议提出三重压力 4.一季度经济恢复再遇波折 （1）据香港中文大学经济系教授宋铮等学者的研究 ： 一座城市如果封城两周 ，造成的经济损失 ，为该城市当月GDP的32%左右 ，为该城市 全年GDP的2.7%左右 ，如果封城一个月 ，经济损失大致为该城市全年GDP的4.5%。 研究进一步表明，在极端情况下 ，如果国内十分之一的城市被迫封城两周 ，那么当月 国内GDP则可能损失3.1% ，以2021年GDP计算则接近三千亿人民币。 封城政策对经济的拖累 ，具有扩散效应。右图为文中对石家庄封城影响的研究 ，结果 显示石家庄封城对华北地区主要城市均有负面拖累。 （2）我们基于上述研究进行测算 ：上海2021年全年GDP为4.3万亿 ，占全国比重为 3.8% ，如果3月上海经济下滑50% ，意味着将对全国形成2个百分点的拖累 ，折算到一 季度相当于0.6个百分点的拖累。 （3）如果进一步考虑到外溢影响，我们估算3月疫情可能对一季度的经济形成0.5-1个 百分点的冲击。 5.稳增长的组合拳 6.投资围绕适度超前和补短板两条主线推进 在跨周期调节背景下 ，投资正在更广的视野布局。 适度超前投资。某领域当前阶段可能发展问题并不凸显 ，甚至是技术上比较领先 ，但 如果现在不增加投资、培育先进产能 ，未来就可能制约经济转型速度 ，成为新的短 板。这方面的突出代表是数字经济、战略科技基础设施 ，需站在世界前沿的层面超前 谋划。相比于传统投资而言 ，在这些领域超前投资的乘数效应和带动经济发展的作用 更强。 加强补短板投资。某领域过去存在一定的建设欠账 ，当前短板比较明显 ，低于世界平 均水平 ，难以满足我国生产生活需要 ，例如公共服务领域、生态环境保护等领域 ，这 些短板弱项都需要通过有效投资加以补足。 （二）全年经济形势展望 1.地方政府的预期经济增长水平 各地提出的2022年GDP、投资增速 目标基本都快于2021年两年平均水平。 2.逆周期变量vs顺周期变量的视角 去年年初以来 ，经济增长压力逐季增大 ，尤其三季度GDP两年复合的实际增速达到年 内低点为4.9%。我们将单季度经济的主要指标增速与GDP的名义增速做差来代表对经 济增长的支撑和拖累 ，可以明显看到尽管在局部疫情反复的影响下消费拖累了经济增 长 ，但拖累最大的两个变量是基建和房地产。 “逆周期变量差、顺周期变量强”的情况下 ，推升经济增速相对容易。 顺周期变量的政策调节也在进行中，主要聚焦工业生产和服务业的恢复。2月18 日， 国家发改委推出 “工业18条”、 “服务业43条”，释放强有力的稳增长信号—— 《关 于促进工业经济平稳增长的若干政策》和 《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的 若干政策》。 3.全年经济形势展望 来源 ：中信证券-稳增长视角下的投资和全年经济展望 ：稳增长全面发力 二、国际——美联储本轮加息路径及影响推演：美国会再迎来 “沃尔克时刻” 么？ （一）美联储历次加息周期复盘 1.美联储货币政策演变 自1978年 ，美国国会授权美联储实现稳定的物价、高就业率和温和的长期利率的核心 目标以来 ，美联储重点关注的是价格稳定和高就业 ，当前将物价稳定解释为2%左右的 通货膨胀 ，把高就业率解释为接近 自然失业率的失业率 ，大约为4%。围绕着这些核心 目标 ，美联储根据面临的经济环境 ，对货币政