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对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨 【摘要】目前主要的资本结构决策的方法有三种：资本成本比较法、每股收益无差别点分析法以及公司价值比较法。本文着重探讨资本结构决策中的每股收益无差别点分析法。 [关键词]资本结构决策每股收益无差异分析法 每股收益无差别点分析法以每股收益作为进行资本结构决策依据，采用直线方程的原理，将备选筹资方案下企业募集资本后预期的每股收益联立起来，从中解出两种筹资方案下的每股收益无差别点进行分析，进而进行资本决策。这种方法由于采用了会计利润的指标———每股收益和息税前利润作为衡量依据，没有充分地涵盖现代企业财务管理中的风险因素，同时公式的设计也只考虑了会计利润，没有充分考虑企业经营和筹资过程中的复杂因素，是一种值得参照但本身具有一定局限性的资本结构决策方法。 一、 每股收益无差异的含义 所谓每股收益无差别点，是指在两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时企业的销售额水平，也是备选筹资方案下的息税前利润平衡点。在这一筹资平衡点上，无论企业采用何种备选方案进行筹资，其预期的息税前利润是相等的。 每股收益的计算公式充分反映了会计意义上的利润形成过程： eps=[（s-vc-f-i）（1-t）-d]/n =[（息税前利润-i））（1-t）-d]/n 其中：eps为企业预期的每股收益，s为预计销售额，vc为变动成本，f为固定成本，i为债务利息，t为所得税率，ebit为息税前盈余，n为流通在外的普通股股数，d为优先股年股利。 当企业有多种备选融资方案可供决策时，每股收益无差异点法采用线性方程原理，将企业在不同融资方案下的预期每股收益进行组合，从而解决两种方案下的利息和税前利润的平衡点，并进行分析和决策。在计算每股收益无差异的情况下，无论采用何种替代融资方案，公司的每股收益都是相等的。公式如下： 能使上述公式成立的销售额，即为每股收益无差别点销售额。 二、 每股收益无差异的计算实例与分析 （一）测算示例 假设公司的原始资本为7000万元，包括2000万元的债务资本（每年需要支付240万元的债务利息）和5000万元的普通股资本（100万股普通股，每股50元的票面价值）。现在，由于业务规模扩大，需要追加3000万元资金。筹集资金的方式有两种：一是全部增发普通股：600000元增发股票，面值为每股50元；二是长期债务全部增加，债务利率仍为12%，年应付利息360万元。公司可变成本率为60%，固定成本为1800万元，所得税税率为25%。 将上述资料中的有关数据代入前述公式可得： （s-0.6s-1800-240）（1-25%）/（100+60）= （s-0.6s-1800-240-360）（1-25%）/100 通过求解上述线性方程，销售量为s=7500万元。 此时的每股收益额eps=（7500-7500×0.6-1800-240）（1-25%）/（100+60）=4.5元。见图1。 从图1可以看出，当销售金额为7500万元时，新增普通股每股收益与新增长期债务每股收益相等，为4.5元；当销售额高于7500万元（每股收益无差异的销售额）时，使用债务融资可以获得更高的每股收益；当企业年销售额低于7500万元时，利用股权融资可以获得较高的每股收益。 具体解释如下：假设筹资以后，该公司的变动成本率和年固定成本不变，年销售额分别为5200万元和8200万元两种情况。 公司年销售额为5200万元时，如果融资方式为增发普通股，当年每股收益=（5200-0.6）×5200-1800-240）（1-25%）/（100+60）=0.1875元；如果采用长期债务融资，当年每股收益=（5200-0.6）×5200-1800-240-360）（1-25%）/100=-2.4元。 当该公司的年销售额为8200万元时，若采用的是增发普通股筹资，则该年的每股收益eps=（8200-0.6×8200-1800-240）（1-25%）/（100+60）=5.8125元；若采用的是长期债务筹资，则该年的每股收益eps=（8200-0.6×8200-1800-240-360）（1-25%）/100=6.6元。从上述所计算的数据将可以很明显地看出，当成本和税率等其他条件不变时，预计年销售额低于筹资无差别点7500万元的时候，采用权益筹资将会带来较多的每股收益；而且预计年销售额低于筹资无差别点7500万元的时候，采用负债筹资将使每股收益更大。 事实上，图1中权益融资线、负债融资线和横轴的交点，即销售额，也可以测量。股权融资，当EPS=0时，股权融资线与横轴交点为510