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2022 年 05 月 11 日
证券研究报告
消费升级与娱乐研究中心
家电行业研究 买入 (维持评级) 行业深度研究
)
市场数据(人民币） 产品供应链视角深度拆解冰箱升级路径
市场优化平均市盈率 18.90
国金家电指数 1527
沪深300 指数 3976 投资要点
上证指数 3059
研究意义：相较空调，冰箱产品和供应链角度系统分析产品升级的研究并不
深证成指 11109
多；此外，以海尔为代表的龙头在高端品牌上的优势地位亦超出市场认知；
中小板综指 11185 近期上海等地疫情反复催生二台冰箱需求，冰箱关注度快速提升。
冰箱产品升级速度快，方向主要有保鲜、大容量多门、高效节能+外观颜
值提升。12-21 年冰箱 CR3 提升了 14.6pct，三大白电中速度最快。根据奥
2206
维云网，2021 年线上、线下均价分别为 2365 、5549 元，16-21 年价格
2073
CAGR 为+6.1%、10.2%。
1939
1806 保鲜度是冰箱升级主要方向+溢价核心。背后是风冷+压缩机性能提升+保温
1672 层升级，温度精准控制能力提升，新技术推动了冰箱杀菌厨卫功能普及。大
1539 容量和多门对压缩机、VIP 和换热器都提出了要求。能效方面，我国 19 年
1405 版的最新《冰箱技术路线图》2025 年电冰箱能效水平较 2019 年提高
1 1 1 1 1
1 1 1 1 1 25%，2030 年较2025 年再提高25%。
5 8 1 2 5
0 0 1 0 0
1 1 1 2 2
2 2 2 2 2 核心零部件支撑冰箱高端化。1）全封压缩机：能效提升（变频化）、小型化
轻量化，相关配件（两器、电机等亦配合压机升级）。国内龙头技术快速突
国金行业 沪深300 破，如华意 06 年自主研发成功国内第一台变频压缩机，近年成立技术研究
院。压机龙头和品牌商稳定深度合作，共同推高端产品（如海尔与恩布拉
科），行业均价120 元左右，高端产品在150-200 元。2）隔热层：VIP 相较
相关报告 聚氨酯泡沫节能效果显著（导热系数 3.5mW/(m ·K) 以下）+ 空间节省显
1. 《iRobot 公布22Q1 业绩-W18 周观点》， 著，目前渗透率 5% 以下，主要用于 8k+冰箱，单台价值量约 250 元。3）
2022.5.8 面板：从 PCM-VCM-彩晶玻璃/不锈钢板，美观、耐磨性提升，彩晶玻璃和
2. 《空调排产信号积极，财报收官回暖可期- 不锈钢单台成本约为 100 元/140 元。卡萨帝和 colmo 则在部分冰箱上推出
W17 周观点》，2022.5.4 更加高端的岩石面板。4 ）换热器：单价 60 元
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