从大宗商品的角度看宽松货币下的通胀可能会如何展开.docxVIP

TOC \o 〃1-2〃 \h \z \ TOC \o "1-5" \h \z \o "Current Document" -、大宗商品：货币宽松导致通胀只是表象，供给周期下的需求变动才是关键5 \o "Current Document" （一）工业品相对农产品对经济周期更为敏感5 \o "Current Document" （二）低利率并不一定引起高通胀6 \o "Current Document" （三）低利率并不一定能导致商品价格整体上行7 \o "Current Document" 二、大宗商品：虽无高通胀但预期仍会升温，金融属性强的品种为先导9 \o "Current Document" （一）原油：减产幅度只够维持现状，需求预期转好是下一阶段的关键 9（二）铜：供给扰动频出，静待需求预期修复11 在相应的G20能源部长会议公报中，非OPEC+国家无明确减产额度的安排，但按照沙特能源大臣的表述，非 OPEC+目前已经有美国加拿大和巴西承诺的370万桶/天的减产规模。假设这局部非公开书面承诺能在监督委员会的作 用下得以兑现，5-6月原油的供需关系将再度回到平衡状态。 综上，预计35美元/桶以下的布油价格属于过低的非稳态价格，难以长期维系，预计将在OPEC+和G20的协 作减产得以逐步收复。随着减产协议的达成，布油价格底部再次确认，但上涨的高度还需要取决于各大产油国的减 产承诺兑现和需求冲击的结束。从原油的本钱曲线观察，预计短期油价难以回到使页岩油整体盈利的50美元/桶的 价格，减产联盟大概率会面对苦乐不均的问题，这也为减产协议的兑现率蒙上了阴影。 （二）铜：供给扰动频出，静待需求预期修复 铜前期伴随着油价暴跌，背后核心在于美元流动性危机导致的资产抛售，并在美联储抛出无限量QE的环境中 得以缓和，铜价格也修复到了流动性挤兑之前的水平，接下来价格的关键在于需求的修复力度。 图表12美金铜多空持仓均遭抛售资料来源：W山/图表13 TED 图表12美金铜多空持仓均遭抛售 资料来源：W山/ 图表13 TED利差大幅上升 资料来源：Wind, 从总量指标的角度对铜价进行监测，即通胀（CPI）对铜需求的指示作用占优。与此同时，油价那么基本能代表通 胀本身，铜油比那么是衡量铜价对通缩的反响程度，当下铜价在本钱支撑下对油价呈现出了强大的韧性，后期铜油比 将领先铜价的修复进程，只有当铜油比越过前期均值线+铜价上行才算通胀正式开启，是跟踪通胀的最正确指标。 图表14铜价与通胀预期图表15铜油比价大幅下行资料来源：Wind, 图表14铜价与通胀预期 图表15铜油比价大幅下行 资料来源：Wind, 资料来源：Wind,资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 在铜自身的基本面上，受需求冲击状态中的铜基本面改善主要发生在供给端。受疫情冲击，铜矿供应大国智利、 秘鲁出现停产、检修和出口下降的问题。根据SMM的统计，573万吨铜矿的生产受到了不同程度的影响，使得冶炼 厂端也面临收入减少的风险。从库存的角度观察，全球显性铜库存去化均较为健康，这使铜价更容易感知需求端的 变化而表达出通胀的特征。 图表16全球铜矿山受新冠疫情影响汇总 品目 矿企 涉及矿山、冶炼厂 矿山所在 国 2019年产量 （万吨） 采取措施 铜 Rio Tiiito Ovu Tolsoi * 4.9 放缓地卜升发 Codelco 159 上周，已自第五名员工感染新应向毒。公日降低运 营比率，预计盈利能力将受到影晌 BHP Escondida 智利 113.S6 3月22日，公司宣布限制合同工进入矿区,为期15 天 Pampa Norte 26.5 Amamrna 秘鲁 44.S59 正常运营，不受影响 Glencore Collahuasi 智利 56.545 降低运营比率,集中保存矿山、i米厂及港口工作人 员 Mopani 赞比亚 9.9 削减开支，宣布不可抗力，但是与赞比亚矿业部门 产生分歧 MXIG Las Bambas 秘鲁 38.252 暂停生产，铜精矿运帝受限 Freepon-McMoran Chino 1；*乙磅 员工新冠病毒险测呈阳性。3月,该公司表示将停 止派发股息和削;咸产星、本钱 Cerro \'erde 秘鲁 45.495 Freeport也表示将延长Cerro Verde铜矿检修至4 月12曰 Anglo American Los Bronees 智禾J 33.5 3月19日,公司表示将在接下来3天内，降低运营 比率，减缓生产，为期12天 EI Soldado 5.4 Quellaveco 秘鲁 未投产 Antofagasta Los Pelambres 智利 36.34 普停智利Los Pelambres铜矿?