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茅宁《公司理财》第六章 2000年最大的价值创造公司 公司 2000 1999 MVA(10亿) EVA(亿) GE 1 2 502 35 Microsoft 2 1 389 58 Cisco 3 3 378 2 Intel 4 5 282 47 Pfizer 5 21 261 20 第三十页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 2000年最大的价值破坏公司 公司 2000 1999 MVA(亿) EVA(亿) ATT 1000 25 -344 -64 First Union 999 998 -131 -14 Kmart 995 990 -68 -6 J. C. Penney 993 987 -59 -3 Xerox 992 269 -45 -3 第三十一页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 MVA的获得 资本市场价值MV：市场价值或内在估计 占用资本IC：根据管理资产负债表做必要调整（会计扭曲） 坏帐准备 商誉摊提 RD费用 EBIT也应做相应调整 第三十二页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 说明 管理的目标是MVA最大，而不是MV最大（不仅考虑创造的价值，而且考虑占用的资本） 采纳NPV0的项目意味MVA的增加 第三十三页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 ２、附加经济价值（EVA） EVA（Economic Value Added)又称为经济利润 EVA = NOPAT –WACC*投资资本 =(ROIC-WACC)投资资本 其中 NOPAT=EBIAT=EBIT (1-t) 价值创造的前提：回报率差ROIC-WACC为正 第三十四页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 3、EVA与MVA EVA反映公司每年的经营业绩 MVA是未来各年EVA的现值之和 对于固定的年净现金流的增长率g MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g) 因此 MVA=EVA/(WACC-g) 第三十五页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 三、价值创造的管理 第三十六页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 1、企业价值增长的战略选择 经营战略(Operational Strategies)：在资本结构不变的前提下，依靠自己的力量，通过内部资源整合，如何有效管理企业和保持营运的高效率，培育和巩固核心能力 交易战略(Transactional Strategies) :如何对企业进行有效定位，通过吸收外部资源，设计最优的资本结构，以吸纳和发展新的核心能力 第三十七页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 内部性经营战略 前提：未来环境变化对企业的影响是积极或确定的 途径：控制生产成本、提高运作效率、调整组织形式、拓展新市场、开发新产品、提高管理能力、技术革新 特点：内部增长，在原有的资产与资本结构基础上改变价值驱动因素，企业风险不变 第三十八页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 外部性交易战略 前提：未来环境变化对企业和影响是消极或不确定的 途径：吸收外来资本、组建合营企业、战略联盟、购并 特点：依赖于新的外部资源 第三十九页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 2、价值创造的驱动因素 决定价值创造的根本因素： MVA=(ROIC-WACC)*IC/( WACC-g) 经营获利能力 ROIC = EBIT(1-t)/IC 资本成本WACC 增长能力g 第四十页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 价值驱动因素（按财务活动分） 经营因素：影响公司获利能力与水平，如产品价格、产品结构、经营效率 投资因素：影响公司投资规模与效率，如资本支出、生产能力利用率 融资因素：影响公司资本成本，如资信、债务评级、资本结构 第四十一页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 结论 回报率差（Return Spread)=ROIC-WACC 正的回报率差创造价值，负的回报率差损害价值 单纯的增长并不一定创造价值，只有回报率差为正时，增长才有意义 因此，管理的目标不是预期的回报率最大，而是预期的回报率差最大 第四十二页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 影响预期ROIC的因素分解 ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1-t) 提高营业利润率（EBIT/S）：单位销售实现的经营利润最大 加速资本周转（S/IC）:用最少的资本占用实现最大的销售（加速收款、减少存货、有效使用固定资产） 税收效应：(1-t) 第四十三页，共七十五页。 茅宁《公司理财》第六章 营业利润率 资本周转率 税收效应 ROIC 税后负债成本 权益资本成本 竞争优势 市场结构 经济政治环境 负债资金比重 权益资金比重 WACC 回报 率差 MVA: 正回报率差 高增长率 增长率 g 第四十四页，共七十五页。