第07章 投资决策法则.pdfVIP

第 6 章 投资决策法则 本章结构 6.1 NPV与独立项目 6.2 可选择的决策法则 6.3 互斥投资机会 6.4 资源约束条件下的项目选择 上海财经大学-公司金融系 6-2 学习目标 1. 定义净现值、回收期、内含回报率、获利指数和增量IRR。 2. 对于独立项目和互斥项目，分别描述目标1中每一种工具 的决策法则。 3. 给定现金流，计算一个项目的NPV、回收期、内含回报率、 获利指数和增量IRR。 4. 比较以上各种资本预算工具，说明为什么NPV总是给出正 确的决策。 5. 定义经济增加值，并且描述它如何可以被运用于资本预算。 上海财经大学-公司金融系 6-3 6.1 NPV与独立项目 • 以弗雷德里克畜牧场(FFF)为例，考察单一独立项 目（stand-alone project ）的要么接受要么放弃 （take-it-or-leave-it）的投资决策。  这个项目花费25000万美元，预期从第一年末开始每年将 产生3500万美元的现金流，并且会一直持续下去。 上海财经大学-公司金融系 6-4 NPV法则 • 该项目的NPV为 3500 NPV  25000  r •NPV取决于折现率。 上海财经大学-公司金融系 6-5 图6.1 FFF新项目的NPV • 如果FFF的资本成本为10%，项目的NPV为10000万美元。它们应该实施这个投资。 上海财经大学-公司金融系 6-6 IRR衡量投资的敏感性 • 当折现率为14%时，NPV等于0，因此该项目的IRR是 14%。对于FFF而言，如果资本成本的估计值高于 14%，NPV将为负（见图6.1）  通常，资本成本和IRR的差值，就是在不改变初始决策的 前提下，资本成本估计中可以存在的最大估计误差。 上海财经大学-公司金融系 6-7 可选择的其他法则与NPV法则 • 有时候可选的其他法则和NPV法则会给出一样的答 案，而在其他时候它们给出的答案也许会不一致。  当这些法则产生冲突时，应该遵循NPV决策法则。 上海财经大学-公司金融系 6-8 补充：为什么要使 净现值 接受净现值为正的项目符合股东利益。 净现值法具有三个优点： 1. 净现值使用了现金流量。 2. 净现值包含了项目的全部现金流量。 3. 净现值对现金流量进行了合理的折现。 最低接受标准：如果 NPV > 0，接受 排序标准：选择最高的 NPV 再投资假设：NPV 法则假设所有的现金流量可以按折 现率再投资 上海财经大学-公司金融系 6-9 6.2 可选择的决策法则 • 回收期法则（The Payback Rule ）  回收期（payback p