股权回购条款.doc

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股权回购协议   PE/VC在投资过程中,由于缺乏对被投资企事业机构的了解与认识,导致其在投资决策时面临许多不确定因素与风险。另外,企事业机构管控层可能对企事业机构进行比较乐观的分析与判断,投资责任公司亦不确定该乐观分析的可实现性,但在投资估值时已反映或包括被投资企事业机构未来超成长性价值因素。不可否认,PE/VC投资项目的风险一般都比较大,而风险投资责任公司非常重视风险预防与化解,并有一整套规避风险的方式与投资策略,股权回购就是其中的重要选择方案。   一、本文股权回购是指风险投资责任公司在一定条件下,可以要求被投资企事业机构或股东等第三方回购其所持目标责任公司股权/股份的行为。   二、在股权投资私募领域,股权回购的作用:   首先, 股权回购所设定的条件,比如企事业机构经营年复合增长率不低于25%、企事业机构在未来三年内完成上市等,这些条款客观上督促或激励企事业机构的现有股东采取各种措施实现其向投资者投资时所作出的承诺;   其次,投资者可能承诺在一定条件下额外奖励管控层一定比例股份,因此,对于激发被投资企事业机构团队的管控能力与积极性具有重要激励作用,也通过企事业机构经营业绩的考察向管控团队传递压力;   最后,股权回购能够保障投资者在被投资责任公司或管控团队等未实现经营承诺或其他设定条件的情况下,可以选择出售股权退出被投资企事业机构。   三、我国《责任公司法》关于“股权回购”的相关规定与分析   《责任公司法》第七十五条关于有限责任责任公司股权回购的规定:有下列情形之一的,对股东会该项决议投反对票的股东可以请求责任公司按照合理的价格收购其股权:   (一)责任公司连续五年不向股东分配利润,而责任公司该五年连续盈利,并且符合本法规定的分配利润条件的;   (二)责任公司合并、分立、转让主要财产的;   (三)责任公司章程规定的营业期限届满或者章程规定的其他解散事由出现,股东会会议通过决议修改章程使责任公司存续的。   基于上述规定,除非发生满足上述情况之事实,方可发生有限责任公司股权回购,且该回购基本是通过司法裁决的方式实现。除此之外,股东及被投资责任公司之间不能通过协议约定“股权回购”,即使做出类似约定,也难于得到司法认可与执行。   《责任公司法》第一百四十三条关于股份责任公司股份回购的规定:责任公司不得收购本责任公司股份。但是,有下列情形之一的除外:   (一)减少责任公司注册资本;   (二)与持有本责任公司股份的其他责任公司合并;   (三)将股份奖励给本责任公司职工;   (四)股东因对股东大会作出的责任公司合并、分立决议持异议,要求责任公司收购其股份的。   上述规定严格限定了“股份回购”的条件与情形,除非满足特定条件,否则,股东及被投资责任公司之间亦不能通过协议约定“股权回购”。即使做出类似约定,也难于得到司法认可与执行。   综上所述,可以初步得出结论:私募股权融资领域,股权回购的主体不能是投资方与被投资企事业机构。   四、“股权回购”协议主体的选择   依据本文第三点之分析,风险投资者不能与所投资企事业机构签订股权回购协议或做相关安排,但可以考虑选择如下替代方案:   (一)如果责任公司存在MBO的情况,可通过与管控层签订回购协议;   (二)投资者与所投资责任公司的股东签订回购协议;   (三)投资者与管控层及股东同时签订回购协议。   五、股权回购协议应注意的几个问题   (一)注意回购条款设定的合法性,避免被认定为名为“股权投资”,实为“企事业机构借贷”;   (二)充分关注“回购条款”未来的可执行性,防止“股权回购”只是一纸空文,无法有效执行,比如合理设定回购时间、回购股份价格等。   (三)投资责任公司需要对承担回购义务的主体,责任公司股东及/或管控层的回购能力进行评估,并通过合理的交易文件设计保证目标的实现。

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