西方财务管理基础理论综述.pptVIP

财务管理研究 第一页，共四十二页。 第二讲　西方财务管理基础理论 按照以经济财务学为基础，以定价理论为核心，以资本市场为外部环境的思想．西方现代财务管理基础理论应该包括： 投资组合理论 资本资产定价理论 期权定价理论 资本结构理论 代理理论和信息不对称理论 资本市场效率理论。 资产定价量的规定性 质的规 定性 第二页，共四十二页。 投资组合理论 1952年，哈里·马科维茨(Harry Markowitz)提出投资组合理论的基本原则：通过组合投资而不是投资于个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。 马科维茨的理论贡献在于，论证了当某项资产在投资组合中的比重降低时，该项资产收益的变动（非系统风险）对投资组合的影响变得微乎其微，投资者在决策时只须考虑某项资产与投资组合中其他资产间收益的协方差。 第三页，共四十二页。 马科维茨投资组合的选择原则：选择那些在一定风险下收益最高的资产，然后将其作为有效投资组合—---在一定收益条件下风险水平最低，或在一定风险水平下收益最高。 马科维茨还提出了选择投资组合时衡量相关系数、协方差、标准差及方差的基本方法，其所用的术语和公式沿用至今。但是他并没有使用也没有提出不关资本市场如何量化和确定财务风险的实证经济理论。 1964年，夏普等人提出了CAPM模型后，才真正解决了这一问题。 第四页，共四十二页。 一、风险分析与财务理论的发展 一般的财务决策的模型：预计风险、预计收益、上述两者共同对企业价值可能造成的影响。 风险(risk)可视为出现财务损失(financial loss)的可能性，或者更加广义地定义为特定资产出现收益的不确定性。 投资收益是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。从方法上看，是在期末将资产价值的增减变动与实现的现金收入与期初值进行比较而得出收益水平的高低。任一资产第t年收益率或报酬率kt的计算公式： 风险的分类： 总风险：是针结单项资产而言，研究围绕预期收益各个结果的分布状况。一般运用概率技术如方差、标准差、差异系数对收益的变动进行度量。 系统性风险：也称市场风险，是针对资产组合而言，研究各项资产收益率与组合收益率之间的相关性。 在财务理论中，在风险分析问题上所面对的问题：一是如何界定各种风险，二是如何度量各种风险，三也是最为核心的是，通过风险分析达到控制风险、理性地规划未来、减少各种不确定性所带来的损失等。 第五页，共四十二页。 二、组合理论(马科维茨教授，1990年获得诺贝尔经济学奖) 在一定条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个因素的权衡，即证券组合的期望收益和方差。 (1)组合情况下的期望收益 (2)组合风险(portfolio risk)的研究： 协方差和相关系数是组合风险研究过程中的两个重要概念。 协方差是对两个变量之间一定运动关系的度量： 相关系数(correlation coefficient)是标准化了的协方差，可以使得资产之间相互变动在一个相同的基础上进行比较： 在两种资产组合的情况下，组合风险的度量可以下式计算; 第六页，共四十二页。 按照一般规律，相关系数越小，组合对降低风险的效用越大，但是，风险不能无限度的降低，随着证券组合中股票种数的增加，组合风险也不断趋于下降，直至达到市场风险(δm)的水平。 可分散风险(diversifiable risk)，又称公司特别风险(company-specific risk)，或称非系统性风险(unsystemqtic risk)，是由股票发行公司内部事项所引起的风险，这种公司特别风险完全能够通过适当的股票组合来消除。 非系统风险(systematic risk)，或者市场风险(market risk)，这种风险源于各个公司的外部因素。所有的公司都会同时地、共同的受到这些因素的有利或不利影响，因而系统性风险无法通过股票组合来消除。 第七页，共四十二页。 三、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)(威廉.夏普教授) 运用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下证券风险于收益之间关系的经济本质。 可以回答一个问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的报酬率。因此在充分组合的情况下的风险与报酬之间的均衡关系(equilibrium realitionship)是CAPM的研究对象。 CAPM的假设条件： (1)所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择； (2)所有投资者均可以无风险利率、无数额限制借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制； (3)所有投