国际金融学第四课.pptVIP

抛补利率平价理论的缺陷： 第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。 第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。 第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。 第三节 利率平价说 * 第二十八页，共六十页。 无抛补利率平价理论 无抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(rf)加远期外币升水率（ρ），而是外币利息率加汇率预期贬值率（πe）。 或者，id≈if+πe 与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理论还存在一个严格的假设：非抛补套利者为风险中立者。 * 第二十九页，共六十页。 将抛补利率平价理论与无抛补利率平价理论结合起来，还可以揭示出一个重要的命题：远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 如果投资者是厌恶风险的，那么，远期汇率是未来即期汇率的有偏预测（biased predictor）。在这种情况下， 可以看成是对风险补贴的衡量。 * 第三十页，共六十页。 第三节 利率平价说 现实中,由于预期可能和现实汇率有偏差，所以投资者要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者，即对承担的汇率风险不需要风险报酬（risk premium），那么投资者根据预期汇率来比较国内外投资的收益率，资金流向收益率高的货币，最终使得国内外收益率相等。 * 第三十一页，共六十页。 利率平价说的应用 利率平价说的应用：即期汇率（s）的决定 该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。 该公式还可以用来引证“预期能自我实现” 的作用。就是说，一种资产的价格，反映了市场对该种资产价值的评价。 * 第三十二页，共六十页。 利率平价说的应用：远期汇率的决定： 远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。 远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、抛补套利者和进出口商。 现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。 利率平价说的应用 * 第三十三页，共六十页。 利率平价说的应用 抛补套利者: 如 则卖出远期外汇 如 则买进远期外汇 ef* 卖出 买入 ef1 ef2 es es, ef AA * 第三十四页，共六十页。 利率平价说的应用 贸易商: 出口商未来将收到货款,为避免汇率波动,可有两种选择,即①卖出远期外汇,和②借入外汇,再换成本币,存入银行,到期时再以所收货款偿还. 取决于 进口商则相反 Ef* 卖出 买入 Ef1 Ef2 Es Es, Ef TT * 第三十五页，共六十页。 利率平价说的应用 投机者: 如果当前远期汇率高于其预期值,则投机者将出售远期外汇;如果当前远期汇率低于其预期值,则投机者买入远期外汇. E(Es+1) 卖出 买入 Es Es, E(Es+1) SS * 第三十六页，共六十页。 利率平价说的应用 Es Es, Ef HH Ef* TT AA HH E(Es+1) Es Es, E(Es+1),Ef SS Ef* * 第三十七页，共六十页。 利率平价说的应用 如果现实中远期汇率高于ef*，则意味着远期汇率对于投机者与保值者都偏高，两类交易者都会卖出，远期汇率将下降；而当其低于ef*时，保值者改变买卖方向，开始买进，但投机者仍然卖出，直到达到均衡 HH E(Es+1) Es Es, E(Es+1),Ef SS Ef* * 第三十八页，共六十页。 第四节 国际收支说 利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率决定中的作用。 国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。 一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。 二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。 * 第三十九页，共六十页。 国际收支说的基本模型－假设 假定只存在两个国家：本国和外国 外汇需求： 均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。 外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 外汇的供给： 对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。 外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 * 第四十页，共六十页。 外汇供给与外汇需求的不同点： 出口是外国而不是本国国民收入的函数； 除汇率