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公司财务管理 第一次作业指导 第一页，共四十页。 1、某公司销售额为500万元，变动成本率为60%，全部固定成本和财务费用共计40万元，平均总资产600万元，平均资产负债率40%（假设所有者权益均为股本，每股面值1元），负债的平均资金成本为6%，公司所得税税率40%。 公司拟追加投资150万元，这样每年生产性固定成本将增加12万元，年销售额将增加20%，并使变动成本率下降至50%，投资所需资金的筹措方案有： （1）评价发行新股150万元（每股面值1元）； （2）以10%的年利率借入150万元； （3）评价发行新股100万元（每股面值1元），以10%的年利率借入50万元； 该公司以提高净资产收益率作为决策的依据，并适当考虑联合杠杆系数。 要求： （1）计算该公司目前的净资产收益率，经营杠杆系数、财务杠杆系数。（15分） （2）分别计算各筹资方案实施后的净资产收益率、联合杠杆系数，从中选出两个较优的方案。（21分） （3）计算两个较优的筹资方案每股收益无差别点上的销售收入，并作出筹资决策。（14分）（出自第四单元） 第二页，共四十页。 净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。 第三页，共四十页。 杜邦公式 净资产收益率 =销售净利率*资产周转率* 杠杆比率 净资产收益率 =净利润 /净资产 净资产收益率 = （净利润 / 销售收入）*（销售收入/ 总资产）*（总资产/净资产） 第四页，共四十页。 经营杠杆系数（DOL），也称营业杠杆系数或营业杠杆程度，是指息税前利润（EBIT）的变动率相对于销售额变动率的倍数。 经营杠杆系数=（销售收入-变动成本）/（销售收入-变动成本-固定成本） 其中，由于 销售收入-变动成本-固定成本 即为 息税前利润（EBIT），因此又有： 经营杠杆系数（DOL）=（息税前利润EBIT+固定成本）/ 息税前利润EBIT 第五页，共四十页。 为了反映经营杠杆的作用程度、估计经营杠杆利益的大小、评价经营风险的高低，必须要测算经营杠杆系数。一般而言，经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。 第六页，共四十页。 财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。 第七页，共四十页。 财务杠杆系数的计算公式为： DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。 为了便于计算，可将上式变换如下： 由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N △EPS=△EBIT(1-T)/N 得 DFL=EBIT/(EBIT-I) 式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。 第八页，共四十页。 EBIT，全称Earnings Before Interest and Tax，即息税前利润，从字面意思可知是扣除利息、所得税之前的利润。 第九页，共四十页。 财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。 第十页，共四十页。 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。 第十一页，共四十页。 本题中，某公司销售额为500万元，变动成本率为60%，全部固定成本和财务费用共计40万元，平均总资产600万元，平均资产负债率40%（假设所有者权益均为股本，每股面值1元），负债的平均资金成本为6%，公司所得税税率40%。 公司拟追加投资150万元，这样每年生产性固定成本将增加12万元，年销售额将增加20%，并使变动成本率下降至50% 第十二页，共四十页。 固定经营成本： （40-600*40%*6%） 第十三页，共四十页。 该题目投资所需资金的筹措方案有： （1）评价发行新股150万元（每股面值1元）； （2）以10%的年利率借入150万元； （3）评价发行新股100万元（每