投资学第九章.pptVIP

例5：假定国债市场上有如下6种债券，半年付息，面值都是100元。 到期日（年） 息票利率（％） 市价（元） 0.5 0.00 96.15 1.0 0.00 92.19 1.5 8.50 99.45 2.0 9.00 99.64 2.5 11.00 103.49 3.0 9.50 99.49 投资学原理 第三十页，共八十一页。 投资学原理 第三十一页，共八十一页。 由此可以得到各期“零息票债券”的利率： y1=r1=4% y2=4.15% y3=4.464% y4=4.78% y5=5.06% y6=5.32% 注意到以上的收益率都是以半年率表示的，转换为年率应乘以2。至此，我们得到了由上述6种债券构成的国债市场在该时刻的纯收益率曲线。 投资学原理 第三十二页，共八十一页。 第三节 利率风险结构 一、信用风险 二、流动性 三、税收规定 四、其他的特殊条款 投资学原理 第三十三页，共八十一页。 期限相同的各类债券的利率之所以存在差别，是因为在信用风险、流动性以及税收规定方面存在差别。通常，将上述三种因素造成的利率差异统称为利率的风险结构。 投资学原理 第三十四页，共八十一页。 一、信用风险 除政府发行的国债外，其他主体发行的债券都存在不同程度的违约风险。 由于风险和收益是对称的，在其他条件都相同的情况下，对于信用风险更高的债券，投资者必然会要求更高的预期回报率。 有违约风险的债券与无违约风险的国债之间的利率差额被称为风险升水，即投资者由于承担了违约风险而要求的补偿。 在债券市场上，有信用风险的债券总是具有正的风险升水，而且风险升水随着信用风险的增加而增加。 投资学原理 第三十五页，共八十一页。 债券的信用评级机构 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资服务公司。 上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外国债券等。 标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。 穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级和D级。 两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。 投资学原理 第三十六页，共八十一页。 标准·普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司。 它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。 投资学原理 第三十七页，共八十一页。 1、A级债券，是最高级别的债券 其特点是： ①本金和收益的安全性最大； ②它们受经济形势影响的程度较小； ③它们的收益水平较低，筹资成本也低。 　　对于A级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。 因此，一般人们把A级债券称为信誉良好的“金边债券”，对特别注重利息收入的投资者或保值者是较好的选择。 投资学原理 第三十八页，共八十一页。 2、B级债券对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的B级债券。 B级债券的特点是： ①债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响； ②经济形势的变化对这类债券的价值影响很大； ③投资者冒一定风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。 　　因此，对B级债券的投资，投资者必须具有选择与管理证券的良好能力。对愿意承担一定风险，又想取得较高收益的投资者，投资B级债券是较好的选择。 投资学原理 第三十九页，共八十一页。 3、C级和D级，是投机性或赌博性的债券。 从正常投资角度来看，没有多大的经济意义但对于敢于承担风险，试图从差价变动中取得巨大收益的投资者，C级和D级债券也是一种可供选择的投资对象。 投资学原理 第四十页，共八十一页。 二、流动性 资产的流动性是指迅速地转换为现金而不致遭受损失的能力。债券的流动性越大，就越受欢迎。 公司债券与政府债券之间的利率差额(即风险报酬)不仅反映了公司债券的信用风险，同时也反映了公司债券的流动性风险，但是，传统上该利率差额仍然称为风险报酬。同时，两种公司债券之间的利率差额也同时反映了两者之间信用风险和流动性风险的差异。 值得一提的是，