生猪养殖行业专题报告.docxVIP

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生猪养殖行业专题报告 PAGE PAGE 2 报告观点前瞻2008 年以来,各轮周期猪价底部反弹次数一共 5 次(不含 2022 年 3 月)。从时间节点上,2 次反弹始于 4月,2 次反弹始于 5 月,1 次反弹始于 10 月。过去 5 次反弹的持续时间在 2-8 个月之间。2008 年以来,各轮周期猪价底部反转次数一共 3 次(不含 2022 年 3 月)。从时间节点上,1 次反转始于 4 月,1 次反转始于3 月,1 次反转始于 2 月。从猪价反转持续时间来看,过去 3 次反转上行的持续时间在 16-35 个月之间。2008 年 3 月-2022 年 3 月的 3 次周期反转期间,能繁母猪存栏量环比增速在猪价见底回升后转正的时间为5-13 个月。2008 年 3 月-2022 年 3 月的 5 次阶段反弹期间,有 3 次能繁母猪存栏量在较短时间内出现停止下滑或回升的情况,有 2 次延续下滑趋势,我们认为这两次趋势下滑或与国内生猪行业 2014-2018 年效率明显提升相关联。概括而言,前三轮周期反转期间,在猪价见底回升后,能繁母猪均保持数月的惯性下滑,环比增速最短也要猪价回升后的第 5 个月才出现转正。我们认为养殖场户的补栏行为主要受到“能力”和“意愿”两个因素的同时驱动。“能力”方面主要取决于当时的资金实力和现金流状况,“意愿”方面主要取决于当时对后续猪价的预期。在猪价周期出现反转的期间,也就是周期底部的末期,养殖场户的现金流经过前期的消耗后已经趋于紧张,补栏的能力较弱;此外,养殖场户经过前期猪价反弹和回落的几次反复后,对后续猪价已经没有预期或预期悲观,补栏的意愿也较弱。上述两个因素有可能使得在猪价反转回升的初期,养殖户没有迅速采取明显的补栏行为。直到持续数月的价格回升后,随着资金面的改善和对猪价上行预期的逐渐强化,才开始逐渐加大补栏力度。从而在能繁母猪补栏特征上呈现出:在猪价周期反转回升后,能繁母猪存栏量仍保持数月的惯性下滑。在猪价阶段性反弹期间,由于养殖场户现金流还不到紧张程度,同时又对未来猪价有着乐观预期。上述两个因素有可能使得猪价在见底回升后,养殖场户在较短时间内就迅速进行补栏。从而在能繁母猪补栏特征上呈现出:在猪价阶段性回升后,能繁母猪存栏量在较短时间内就停止下滑甚至回升。前三轮周期反转期间,在猪价见底回升后,能繁母猪均保持数月的惯性下滑,环比增速最短也要猪价回升后的第 5 个月才出现转正。猪价在 2022 年 3 月开始见底回升后,4 月能繁母猪存栏量环比降幅收窄,然后在 5 月出现回升。再考虑到高效母猪占比回升带来行业生产效率提升的趋势,能繁母猪环比增速在猪价回升后的第 2 个月转正的特征与过去三轮周期猪价反转对应的母猪补栏特征不吻合。最近的母猪补栏与 2021 年猪价反弹期间的母猪补栏特征较为相似。猪价在 2021 年 10 月开始见底回升后,11 月能繁母猪存栏量环比降幅收窄,然后在 12 月出现回升,能繁母猪环比增速在猪价见底反弹回升后的第2 个月转正。能繁母猪存栏量在猪价回升后的较短时间内出现下滑趋势减缓和明显回升的现象,侧面反映出生猪行业业内补栏的能力和意愿均较强烈,也就是说现金流仍有一定余地,且对未来抱有乐观预期。结合国内能繁母猪目前的存栏量水平和历史的补栏特征,我们认为在后续不发生严重生猪疫情的情况下,类似 2010、2015 和 2019 年的周期反转仍缺乏产业供需基础的支持。年初以来已经出现本轮下行周期的第二个“亏损底”。结合近期 5、6 月份能繁母猪存栏量回升的产业趋势,我们认为 2023 年生猪价格或再一次面临下探。本轮大周期底部出现第三个“亏损底”的概率正在提升。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”大致可以分为 4 个不同的场景组合。在猪价周期的运行过程中,这 4 个场景组合相继出现,并通过不同场景组合下的逻辑演绎,影响着生猪养殖股的运行方向。猪价反弹、反转的定义和历史回顾2008 年以来各轮周期里猪价反弹和反转的回顾目前正处于猪周期筑底和可能上行阶段。对于资本市场而言,目前时点无疑更加关注猪周期反转时机。有鉴于此,我们在这里将前后两个周期高点之间划分为一个周期进行分析研究。2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个底,第一个底是阶段性反弹的起点,第二个底是周期反转起点;2011 年 9 月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了三个底,第一和第二个底是阶段性反弹的起点,第三个底是周期反转起点;2016 年 6 月-2020 年前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个底,第一个底是阶段性反弹的起点,

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