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第四章第三节普通股的价值决定 * 股票的价值怎么确定？ 股票的价值------可分为： 1.票面价值：面值，即在股票票面上标明的金额。 2.帐面价值：又称股票净值或每股净资产值，是指每股股票所代表的实际资产的价值。 是分析师和投资者分析股票价值的重要依据。 =股本+资本公积+盈余公积+未分配利润） * 3.清算价值：是公司破产清算时每一股份所拥有的资产价值。 4.内在价值：即理论价值，即股票在未来无限期内所能带来的收益（现金流）的贴现值。 ——取决于股息收入（D）和市场必要收益率（r）。该理论也称为“贴现现金流”模型理论。 哪一种才是衡量股票内在价值的科学方法？ * 本杰明·格雷厄姆《证券分析》：“证券的内在价值，一般而言，不是指一个具体的数值，而是一个区域或者范围。这个区域或范围，是由公司业绩、未来的股息或红利、公司风险等基本因素决定的。” * 第一节 股息贴现模型 股票内在价值计算之—— 股息贴现模型，亦即贴现现金流模型 一、该理论的内容与原理 该理论认为，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来无限期内预期能得到的收入（现金流）决定的。所以一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 于是就有下列公式构成该理论的原理 * D1 D2 D3 V = ——— + ——— + ——— + …… (1+r) 1 (1+r) 2 (1+r)3 ? Dt = ? ————— t=1 (1+r)t D为股息，每年的股息； r为必要收益率,指投资者要求得到的最低报酬率，或无风险利率——一般存在银行是无风险的，故此大约可用银行一年期定期存款利息率代之。 该公式是基本公式，在特定条件下公式有简化。 * 二、贴现模型的理论基础分析 （一）该模型假设前提： 1.该理论假定投资者是长期投资，故此有“未来无限期”一说； 2.该理论定义的投资收益是指公司给股东的现金分红。 如果公司无论盈亏都从来不分红，这家公司有没有投资价值？ * 关于这些前提的合理性讨论： ——忽略了公司送股以及股价价差波动带来的资本投机收入（资本利得）；——送股能否给投资人带来收益，归根到底还是股价能否增长，否则无意义；而股价波动，对长期投资人而言，是为了给投资人一个合适的买入时机） ——必须预计未来分红和贴现率变化情况。 * 该模型的前提： 1.未来无限期内的股息分红额及其增长状况是预计的； 2.未来无限期内的贴现率（必要收益率）也是预计的； 3. 在固定增长模型中必须假定公司的股息增长率g小于市场必要收益率r。否则公式的分母项（r-g）是负数，没法使用。但这种假定有时不符合事实。 结论：该公式在理论上很完满，但在运用上有局限。 * （二）该模型的运用法则： 1. 用以计算股票的内在价值，将其与市场价格对比，高于市场价格的表示被市场低估了，可以买进；否则就是被高估了，慎重买进。 净现值应该大于0. 净现值NPV=内在价值V-市场价格P； 2.将必要收益率与内部收益率对比，如果内部收益率小于必要收益率，说明股价被市场高估了，没有投资价值；反之反是。 内部收益率：当净现值等于0时的特殊贴现率。 * 三、贴现模型在不同增长类型股票定价中的运用 （一） 零增长模型（假定公司分红额不变） V=D0/r， D0是公司目前的每股股息；r为必要收益率 适合于优先股，非成长股，统一公债 * 例 (1) 某公司预计在未来无限时期支付的每股股息为0.30元，市场必要收益率为5％。 那么该公司的股票的内在价值是 0.30/5％＝6（元） 设当时该股市场价格是10元，有所高估。 高估的额度——净现值 净现值＝内在价值6－市场价格10＝-4（元） 表示该股目前这个价格没有投资价值。 * 例（2）：某公司前四年的每股分红是0.40、0.45、0.50、0.40元，该公司不是一个高成长性的公司，预计在未来无限时期支付的每股股息大致还是维持这个水平。同时预计银行的每年存款利息率会维持在5％左右。 那么，该公司的D0是：(0.40+0.45+0.50+0.40)/4＝0.44 该公司的股票的内在价值是 0.44/5％＝8.8（元） 现实中一般是这样的情况。而且这种估计存在着极大的不确定性。如果该公司多少有一定的成长性，用这种方法，计算出来的就是该公司内在价值的保守估值了。 * （二） 不变增长模型（假定公司分红额