“结构主义”宏观框架讨论之十：转型框架下，理解稳增长.docxVIP

目录 TOC \o "1-5" \h \z \o "Current Document" 政策助力经济加速转型，是近年来宏观主逻辑4 \o "Current Document" 2016年我国进入转型下半段，政策助力经济加速转型4 \o "Current Document" 防风险、去杠杆阶段，是经济转型必须经历的阵痛期6环境变化下的政策微调，应从转型框架去理解8 海外不确定性上升同时、国内信用收缩加速风险暴露8 \o "Current Document" 转型框架下的稳增长，疏导资金流向、助力结构调整10 \o "Current Document" 政策注重结构调整，补短板、增后劲加速转型12 \o "Current Document" 财政金融政策协同发力，更注重结构调整、精准施策12 \o "Current Document" 重点围绕补短板、增后劲等领域，政策助力加速转型14图表目录 图1: 2011年至2015年，传统板块拖累经济持续回落4图2: 2011年至2015年，工业经济持续承压4 图3: 2015年底以来，防风险持续推进，从金融逐渐扩展至实体6图4:委托和信托贷款增速先后回落，拖累社融增速6 图5:今年以来，货币流动性环境明显宽松6图6:韩国1998-2000年去杠杆，企业部门债务增速大幅下滑7 图7:去杠杆期间，韩国主要采取“降本钱”和“控总量”政策搭配7图8:截至7月底，今年新增违约主体数量与去年全年持平7 图9:亚洲金融危机后，伴随信用收缩，韩国企业大规模违约7图10：今年以来，特朗普持续加快推行贸易保护政策8 图11: 2018年以来，美国和全球景气领先指标见顶回落8图12: 2018年1月以来，全球主要出口导向型经济体出口大跌8 图13:去年底以来，社融增速逐步回落、5月和6月有所加速9图14:今年以来基建投资增速显著下滑、房地产投资也开始回落9 图15:社融存量同比增速领先经济表现2-3个季度左右9图16:城投债中低评级到期占比逐步上升10 图17:理财产品期限主要在1-6个月内10图18:贷款类信托发行期限多在一年以上10 图19: 5月和6月委托贷款和信托贷款合计收缩规模低于6000亿元11图20:以通道为主的基金子公司专户和券商定向资管规模调整压力仍大11 图21:去年底以来，资金信托流向基建规模逐步下降11图22: 1998年至2001年主动去杠杆阶段，货币政策较为宽松12 图23: 1998年至2001年主动去杠杆阶段，财政政策较为积极12图24:今年以来，央行屡次降准释放流动性12 图25:今年上半年财政支出进度明显快于过去几年12图26:历史经验来看，经济下行时，信贷约束阶段性放松13 图19： 5月和6月委托贷款和信托贷款合计收缩规模低于6000亿元4,0002,5001,000-500-2,000（亿元）【小」.I I I !■<■ l-l I I I 'IIJ1lCMCO 寸 LD9Z006OlC\JlCMC0 图19： 5月和6月委托贷款和信托贷款合计收缩规模低于6000亿元 4,000 2,500 1,000 -500 -2,000 （亿元） 【小」. I I I !■<■ l-l I I I 'IIJ1 lCMCO 寸 LD9Z006OlC\JlCMC0 寸 OOOOOOOOO1-T--T-OOOOOC OOOOOOOOOOOOOOOOOCe e端睛野t黄1e ° °心瀚磊*筮° ° 0 社融口径委托贷款存量基金子公司专户+券商定向资管（右轴） 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 “按照市场化原那么保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建工程要防止自己断 供、工程烂尾”，均一定程度上缓解融资平台债务压力、防止发生系统风险；同时，引导 流向、盘活存量工程，助力结构调整。 OOOOOOOOOO 二° °:余输武右营）表5：近期文件和会议强调满足小微企业、续建工程等融资需求 OOOOOOOOOO 二° °:余输武右营） 表5：近期文件和会议强调满足小微企业、续建工程等融资需求 会议或文件 关于进一步明确 规范金融机构资 产管理业务指导 意见有关事项的 通知 主要内容 过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产， 优先满足国家重点领域和重大工程建设续建工程以 及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当 控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模 内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。 引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场 化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债 2018年7月23日国务院常务会议 券，豁免发行人连续盈利要求…引导金融机构按照 市场化原那么保障融资平台公司合理融资需求，对必