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迪斯尼公司的日元融资 一） 案例所应用的金融工程学原理 本案例主要利用金融互换的原理对迪斯尼公司的未来日元收入的汇率风险进行套期保 值。金融互换被公司广泛的用来改变其资产和负债的性质， 并进行套期保值。 本案例中 金融互换的使用更具有特别之处， 它不仅改变了迪斯尼公司的资产的性质， 降低了它的 外汇汇率风险， 对其进行了套期保值， 并使其得到了另外的一个好处， 它得到了美元融 资，它使未来的有风险的资产变成了稳定符合公司需要的融资。除了相对于外汇期权、 期货、 远期合约的具有的期限长和时间对称性好处之外， 这正是金融互换的另一个不可 多得的好处。 二） 公司背景 迪斯尼公司是一家美国跨国公司，其在日本有一家特许权分公司， 1985 年 7 月，其赢 利正在增长， 特许费用正在增加， 但公司面临着日元贬值， 从而使其未来收入减少的汇 率风险。从公司的 84 年和 85 年初的资产负债表可以看出，公司的短期负债正在减少， 公司的现金流量显得不足，有再融资的需要。公司 1984 年末的日元特许权收入已超过 了 80 亿日元，且还会以 10%-20% 的比例增长，它在公司的收入中占较大的份额，达 1.9%，存在着日元相对于美元贬值的汇率风险。公司已有大量的欧洲美元债券，在日 本大藏省的法规下，发行欧洲日本债券也是不可能的。 三） 公司面临的金融风险 公司 1984 年末的日元特许权收入已超过了 80 亿日元， 且还会以 10%-20% 的比例增长， 现在日元对美元的汇率为 248 ： 1，较 1 年前的 229.70 ： 1 已降低了几乎 8% 。公司财务 主管安德森先生考虑过几种对部分日元的套期保值方法， 如外汇期权、 期货、远期合约， 但面对的一个问题是套期保值的时间不够长，且即使能得到长期外汇远期合约的价格 表，也会占用其宝贵的信贷额度。 且因为迪斯尼公司的欧洲美元债券将在 1-4 年内到期， 所以将现在美元债务换成日元债务也不可能。 且不能产生额外的现金流量。 公司发行长 期的欧洲美元债券和日元债券也是不可能的。 这样， 公司想在较长时间内保值的话， 唯 一的方法是， 唯一的选择是以优惠利率从日本银行借入定期贷款。 但其成本较高， 公司 有没有别的较好的成本较低的方案呢？ 四） 解决方案 最后由高盛公司提出了一个好的解决方法，即先发行一笔 8000 万元的 10 年期 ECU 欧 洲债券，再进行一个互换，比较复杂，不仅涉及到高盛公司和 ECU 欧洲债券市场，又 涉及到日本银行，还涉及到一家有日元债务的法国公司。具体方案如下： 高盛公司 承销 7.5 万美元 8000 万元 10 年欧洲 ECU 债券 迪斯尼公司 ECU欧洲债券市场 ECU 利息、本金 ECU 利息、本金 日元本金 ECU 本金