2022年宏观经济之美国通胀研究分析.docx

2022年宏观经济之美国通胀研究分析 一、基础通胀指标：CPI、PPI 与中国价格体系类似，美国的价格统计中，CPI 和 PPI 是观测通货膨胀的重要 指标，主要反映消费者和工业生产中一篮子商品价格的变化。 生产者价格指数 PPI 由美国劳工统计局（BLS）编制，用于衡量国内生产者提 供的商品和服务每月销售价格的变化。PPI 的前身为批发价格指数 WPI，1978 年改名为生产者价格指数，并于 2014 年增加了服务、建筑、政府购买、出口几 项的价格、权重，演化为今天的 PPI。PPI 指数为月度数据，一般在统计月中左 右发布。PPI 包含 9 大类商品，共计 3400 多种产品，其中大类商品有燃料动力 类、有色金属类、化工原料类、木材纸浆类、建材类、农副产品类、纺织原料 类及工控产品类商品。数据来源于 BLS 合作公司的调查反馈，涉及 500 多个行 业，3700 多项商品价格指数和约 800 项服务价格指数。 消费者价格指数 CPI 同样是由 BLS 编制的指数，用来衡量城市消费者为固定 一篮子商品和服务每月支付的价格变化的指数。美国的 CPI 包含 8 个大类、200 多个类别，其中大类主要分为食品和饮料、住房、服装、交通、医疗保健、娱 乐、教育和通讯以及其他商品和服务。CPI 的数据来源于全国 75 个城市地区以 及大约 2.3 万家零售和服务机构，此外其租金数据来自大约 43000 个房东或租 户。CPI 指数从 1914 年开始编制，一般在次月初 2-3 周内公布。 CPI 和 PPI 作为大众熟知的通胀指标，有着如下区别： 1. CPI 主要反映下游生活领域的消费：CPI 衡量的是消费者在日常生活支出 中所经历的通货膨胀，而 PPI 则是衡量在早期的生产过程中的通货膨胀。 CPI 主要反映了两类群体的消费价格：所有的城市消费者、城市工薪阶级和 职员，其中，前者约占总人口的 93%，后者约占总人口的 29%，基于此， CPI可细分为城镇居民消费价格指数CPI-U和城镇工薪阶层和职员的消费价 格指数 CPI-W。 2. CPI 贴近消费者，PPI 贴近生产者。因此，在统计口径上，CPI 包含进口 不包括出口，而 PPI 包括出口不包括进口；而在个人消费的口径上，CPI 中 只包含消费者直接支付的部分，而 PPI 包含消费者未支付的部分（如政府或 保险公司支付的医疗服务)；此外，PPI 除产成品价格外，包含原料和中间产 品价格。 3. PPI 的权重变化比 CPI 频次要低：PPI 采用链式拉氏公式，其权重每 5 年 更新一次；CPI 采用固定权重的拉式指数，以基期数量为权重，衡量本期的 产成品相较于上期的价格变动，其权重每两年调整一次。 二、美国特色的通胀指标：PCE 与核心 PCE 美国商务部经济分析局（BEA）自 1959 年公布个人消费支出平减指数 PCE， 这个指标衡量的范围类似于 CPI，但各项商品的权重比 CPI 更为稳定。 如同核心 CPI 与 CPI 的对应关系，核心 PCE 是在 PCE 原基础上剔除能源和食 品后的指标，由于食品、能源在一篮子物品中属于价格波动最为显著的，除去 周期因素也容易受到供应瓶颈、需求过旺而呈现暴涨暴跌，剔除掉二者后的核 心 PCE、核心 CPI 更能反映价格的周期趋势。 三、PCE 和 CPI 面面观 1. PCE 是美联储制定货币政策时的重要抓手 在下游的价格指标中，PCE 比 CPI 要更为重要，2000 年始美联储开始弃用 CPI 而启用 PCE。在 2000 年 2 月 17 日格林斯潘向美国国会递交的货币政策报告 （Humphrey-Hawkins Report）中，提到联邦公开市场委员会（FOMC）以 PCE 为判定通胀的主要依据，主要存在两个考虑： （1）PCE 所包含的商品范围更广。一方面，CPI 只包含城市居民的消费支出， 而 PCE 除了额外包含农村居民和为消费者服务的非营利机构的消费支出外，还 包含基于家庭而进行的服务及产品购买，譬如：由政府和雇主资助的医疗保险 和医疗补助覆盖的医疗费用，以及金融服务中尚未发生支付的应计支出都会计 入 PCE 中。 （2）PCE 的权重调整更为频繁。PCE 中每项价格赋予的权重是基于更全面的 支出衡量标准，PCE 的权重要比 CPI 调整得更为及时，PCE 在每季度都会调整 一次权重，而 CPI 每两年调整一篮子物品的权重。 量化来看，美国历史上 CPI 同比平均会高出 PCE 同比 0.3%左右，主要是篮子 中产品及其权重差异素质。如果把 CPI 及 PCE 这几个差异做一简单分解的话， 会发现主要导致 CPI 高于 PCE 的因素是一篮子物品的权重效应，其他微小差别 来自范围效应、公式效应以及其他效应。 图：美国