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第三节 权衡理论（续） 权衡理论的数学模型 权衡理论考虑了财务拮据成本和代理成本，公式如下： 对权衡理论的评价 加入了财务拮据成本和代理成本，使得资金结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最优资本结构 第三十一页，共六十一页。 第三节 权衡理论（续） 对权衡理论的评价（续） 但是没有找到它们之间确切的函数关系，没有找到最佳资本结构 利用权衡理论模型可以获得的财务数量关系： 经营风险大的企业出现财务拮据的可能性大 有形资产多的企业能更多地举债 企业的边际锁的税率越高，则利用负债的可能性越大 第三十二页，共六十一页。 第四节 建立目标资本结构 最优资本结构的确定是财务经济学的难点，最优资本结构包含了在纳税利益和债务成本之间的选择，目前还没有确切的公式能够用于评价最优的资本结构。 建立目标资本结构时，我们一般需要考虑以下几点因素： 第三十三页，共六十一页。 建立目标资本结构（续） 1、税收以及税率。如果公司有(且将继续有)应税所得，举债增加发挥税盾效应将减少公司支付的税收，并且增加债权人所支付的税收。如果公司税率高于债权人税率，债务的运用可产生价值。税率高的公司，其最佳债务比例要高于低税率的公司，而且公司的目标资本结构中债务比例会随着税率的上升而上升。 第三十四页，共六十一页。 建立目标资本结构（续） 2、资产的类型.无论通过正式或非正式的破产程序，财务拮据的代价都是十分昂贵的。财务拮据成本取决于公司所拥有的资产类型。 3、经营收入的变动.有不确定的经营收入的公司经历财务困境的可能性较高。因此，这些公司必须主要靠权益融资。 第三十五页，共六十一页。 建立目标资本结构（续） 4、公司的税前收益率.公司税前收益率定义为 折旧前息税收益占公司市场价值中的百分比。 税前收益率高的公司能够维持占公司市场价值 更大比例的债务，因为其债务可以很容易地由 目前现金流量偿还。 5、融资优序和高融资能力(Financial Slack). 优序理论阐述了公司更愿意选择内部权益(即留 存收益)融资而非外部融资。而且，如果资金需 求超过留存收益，则发行债务优于发行权益。 第三十六页，共六十一页。 第十三章 股利政策 第三十七页，共六十一页。 内容概要 股利支付与股利政策 股利政策理论 股利政策的其它问题 实践中的股利政策 第三十八页，共六十一页。 第一节 股利支付与股利政策 股利支付（确定股利支付政策的重要性） 股利支付程序 宣布日 宣布日就是股东大会表决通过并由董事会宣布发放股利的日期。 股权登记日 股权登记日就是有权领取本期股利的股东资格登记的截止日期。 第三十九页，共六十一页。 除息日 除息日是可获得分配股利的截止日期。股东在这一规定日持有已进行股权登记的股票就有领取股利的权利。在此日之后持有股票就没有本次股利分配权。 股利发放日 股利发放日，也称付息日，是指将股利正式发放给股东的日期。 第四十页，共六十一页。 第一节 股利支付与股利政策（续） 股利种类 现金股利 正常股利，是指公司根据自身的经营状况和盈利能力，有把握确定在未来一定时期能够按时、按量支付股利 额外股利，由于某种原因公司不愿意对某些股利定期支付作出保证，或者没有能力作出保证，因而这部分股利称为额外股利。 清算股利，是指公司清算资产时，将偿付债权人之后的剩余部分在股东之间所进行的分配 第四十一页，共六十一页。 第一节 股利支付与股利政策（续） 股利种类（续） 股票股利：公司利用增发股票的形式支付给股东的股利 实物股利：公司以现金之外的资产支付股东股利 负债股利：企业以负债的形式发放股利，通常以公司应付票据或公司债券抵付股利 第四十二页，共六十一页。 第二节 股利政策理论 1. 股利无关理论（MM理论） 认为股利的发放与股票价格无关，公司的股利决策不会影响公司的市场价值，这是因为公司的盈利和价值增加与否完全取决于公司的投资决策，在公司投资决策给定的条件下，股利政策不会产生任何影响结果。 第四十三页，共六十一页。 FU - * Xiamen University 2004 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第四篇 资本结构和股利政策 第一页，共六十一页。 本篇概要 杠杆理论 资本结构理论 股利政策 第二页，共六十一页。 第十一章 杠杆理论 第三页，共六十一页。 内容概要 经营风险和经营杠杆 财务风险与财务杠杆 综合杠杆分析 企业融资的无差别点分析 第四页，共六十一页。 第一节 经营风险和经营杠杆 经营风险 含义：未来营业利润的不确定性 决定因素 需求的变化 售价的变化 投入成本的变化 投入成本变化时，企业调整产出价格的能力 固定成本比重，即经营杠杆 第五页，共六十一