复合调味料行业从海外复盘,看路径终局.pdf

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复合调味料行业专题报告系列二 引言:跟菜系走,餐调比由高往低演进 本篇报告希望通过复盘海外,看复调发展规律,推演我国路径。我们在上篇 《从底料格 局复盘,看复调演进》中引入餐调比,表示餐食价格/调味品价格,并提出高餐调比品类 易于工业化先行。 本篇我们更多基于国际对比,从底料升维到复调整体,推演发展路径。 复盘海外,复调跟菜系走同样成立,并随餐调比由高往低演进。中餐复杂,兼具地域广 度和饮食深度;日料虽然更追求烹饪艺术和风味,但地域性更弱,一定程度上降低了复 调复杂度;而西餐更精简,标准化难度更低。各国复调渗透率也基本由低往高呈现。整 体来看,可规模化程度决定复调工业化先后,基于这一规律,我们进一步回答以下问题: 1 )格局复盘:参考海外经验,我国复调企业能不能做大做强? 2 )单品讨论:怎么做大做强?低餐调比挖掘爆品,高餐调比做再细分。 3 )盈利区间:做大做强的过程中,企业价格战的可能性?品类稳态盈利水平? 4 )企业进阶:复盘海外全品类冠军,我国复调品类寡头和综合王者更可能破局。 图表 1 复调随菜系走,由高餐调比往低餐调比演进 图表 2 复调渗透率与各国餐饮连锁化率正相关 资料来源:华创证券整理 资料来源:欧睿,艾媒咨询,华创证券(虚线表预估值) 一、格局演绎:高餐调比趋于集中,中式复调处于初期 (一) 海外复调发展成熟,格局集中度有异 1、低集中度典型:美国区域性强,新玩家多 美国调味品集中度提升逻辑趋弱,新玩家进入速度快于行业扩容速度。美国复合调味品 不同赛道巨头领跑,同时新进玩家林立。根据艾媒数据,2020 年美国复调渗透率为73%。 一方面,高渗透率以及可观盈利吸引,叠加美国创业氛围浓厚,大批小型调味品品牌得 以出现,其中不少是自制复调,口味不错,邻居朋友也认可,就试试社媒推广来创业。 比如在20 年增速超过300%的高端松露酱Truff 、主打健康有机高品质的Born simple (后 被味滋康收购)、Primal kitchen (18 年被亨氏2 亿美元收购)。在这种背景下,美国调味 品公司2010-2021 年数量CAGR3.9% ,显著高于同期调味品行业营收的2.0% 。另一方面, 成熟品类沙拉酱和意面酱,近年来也因为沃尔玛/亚马逊等巨头的布局,竞争更加激烈。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009 )1210 号 6 复合调味料行业专题报告系列二 美国复调细分品类

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