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2022年广汽集团研究报告 1、广汽集团：合资+自主双擎驱动携手并进，市占率稳步攀升 广汽集团成立于 2005 年 6 月 28 日，是国内首家实现 A+H 股上市的大型国有控 股股份制汽车集团。广汽集团前身为成立于 1997 年 6 月的广州汽车集团有限公司。 业务覆盖范围较广，合资+自主双擎驱动携手并进。广汽集团坚持合资合作与自 主创新共同发展，业务涵盖整车及零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等， 是国内产业链最为完整的汽车集团之一，也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经 纪、汽车金融、财务、融资租赁等多块非银行业金融牌照的企业集团，构成了较为 完整的汽车产业链闭环。 目前，广汽集团整车业务旗下主要有广汽乘用车、广汽埃安新能源等并表子公 司；广汽本田、广汽丰田、广汽三菱、广汽菲亚特克莱斯勒等合营或联营企业。 广汽埃安新能源独立发展，加速新能源汽车领域布局。2020 年 11 月 20 日，广 汽集团宣布“广汽埃安”品牌将独立运营，“广汽埃安”将定位为高端智能电动车品 牌。2022 年 3 月广汽埃安宣布通过股权激励+员工持股建立长效激励机制，同时引入 战略投资者。 广汽集团汽车销量稳健增长，市占率不断攀升，2012-2021 年公司营业收入/归 母净利润 CAGR 分别为 21.7%/23.1%。2012-2021 年，广汽集团汽车销量从 71.2 万 辆提升至 204.4 万辆，国内汽车市场市占率由 3.69%提升至 8.16%，销量、市占率实 现稳健增长，2012-2021 年公司汽车销量 CAGR 为 14.1%。 费用结构逐渐优化，资产负债率稳步下降。公司降本增效持续推进，2012-2022Q1 年公司费用结构逐渐优化，三费费用率由 18.2%下降至 9.1%，其中管理费用率由 10.5% 下降至 4.1%。2014-2022Q1 公司资产负债率略有下降，由 2014 年的 42.1%下降至 2022Q1 的 35.5%。 2、丰田 THS 混动系统加持，传祺开启全面混动化时代 混合动力汽车是由两个以上的动力源提供行车动力，当前一般的混合动力汽车 采取的是由内燃机车发电机加上一个蓄电池发电机组成动力系统。混合动力汽车按 动力系统的结构可划分为 3 种类型，即串联式混合动力电动汽车（SHEV）、并联式 混合动力电动汽车（PHEV）、混联式混合动力电动汽车（SPHEV）。 混动高效的关键，在于峰值动力存储装置 PPS，PPS 即使在车辆行驶的过程中 也可以填充能量，也可以释放能量。内燃机的高效工作区间较为狭窄，往往只局限 在中低转速、中高负荷的狭小范围。汽车日常行驶的功率需求远比最佳区间低，而 激烈驾驶或爬坡时转速和负荷又都比这个区间高，效率就低了很多。而 PPS 则起到 了“削峰填谷”的作用，发动机最优工作功率高于路况需求功率时，多余功率通过 电机转化为电能储存在电池中；低于路况需求功率时则电池储存的电能驱动电机与 发动机共同驱动车辆。通过 PPS，内燃机就可以在更多情况下工作在最优或接近最 优的区间。 2.1、 第四代丰田 THS Ⅱ混动系统加持，传祺发力混动化战略 2021 年国内 HEV 汽车销量合计约为 58.2 万辆，同比+133.8%；2022 年 1-7 月 国内 HEV 汽车销量合计约为 45.3 万辆，同比+61.4%。受到《节能与新能源汽车技 术路线图 2.0》发布以及国内自主品牌新一代混动系统车型接连推出的影响，2021 年国内普通混动车销量同比增长 133.8%，混动市场正在加速发展。分系别来看，2021 年丰田系 THS混动系统市占率高达 61.9%，本田系 i-MMD 混动系统市占率为 24.0%。 分车型来看，2021 年多款丰田系混动车型表现出色。多款丰田系车型具备较强 竞争力，销量水平表现出色，其中广汽丰田的雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达车型， 一汽丰田的卡罗拉、亚洲龙、RAV4、皇冠陆放车型销量均突破两万辆。凭借成熟的 第四代 THS Ⅱ混动系统，丰田系混动车型在国内 HEV 市场中占据主导地位。 丰田 THS 混动系统经历四代升级，是当前全球最为成熟的混动系统之一。1997 年丰田首次推出 Prius，成为世界首台大规模量产的油电混合汽车。丰田的 THS 混合动力系统从初代 Prius 开始，到现在已经发展至第四代 THS-IV。THS 系统基本上用 于丰田所有的混合动力汽车，包括丰田和雷克萨斯的所有混合动力车型都会使用这 套系统，譬如 Prius、CT200h 等。 自 1997 年第一代丰田普锐斯诞生之后，丰田的混合动力车型实现了较大幅度的 增长。THS-I 时期，搭载 THS 混动系统的车型主要集中在第一代 Prius 上；THS-Ⅱ时 期，THS 混动系统顺利导入至汉兰