《中级财务管理（2021）考试辅导》——第32讲_资本结构优化（1）.docVIP

中级财务管理（2021）考试辅导 第五章++筹资管理（下） 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 ? 【知识点】资本结构优化 资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。 资本结构优化的方法有以下三个方法： 一、每股收益分析法 二、平均资本成本比较法 三、公司价值分析法 一、每股收益分析法 每股收益=归属于普通股股东的净利润/普通股股数 归属于普通股股东的净利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）-优先股股利 能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。 所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。 式中，表示息税前利润平衡点，即每股收益无差别点； I1，I2表示两种筹资方式下的债务利息； DP1，DP2表示两种筹资方式下的优先股股利； N1，N2表示两种筹资方式下普通股股数；T表示所得税税率。 每股收益（EPS）==+EBIT 决策原则： 预计息税前利润＞每股收益无差别点 负债高的 （债务筹资） 预计息税前利润=每股收益无差别点 均可 预计息税前利润＜每股收益无差别点 负债低的 （股权筹资） ? 【“杨”长避短】小“股”大“债” 【例题】甲公司目前有债务资金2000万元（年利息200万元）,普通股股数3000万股。该公司由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资1500万元，有两种筹资方案： A方案：增发普通股300万股，每股发行价5元。 B方案：向银行取得长期借款1500万元，利息率10%。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到6000万元，变动成本率60%，固定成本为1000万元，企业所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。 要求： （1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，并根据每股收益分析法确定甲公司应该选择的方案； （2）其他条件不变，若追加投资后预期销售额为9000万元，分析企业应该选择哪种方案。 【答案】（1） 得：=1850（万元） 这里为1850万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.38元。 企业追加筹资后预期的EBIT为： 6000×（1-60%）-1000=1400（万元），低于无差别点1850万元，因此，企业应该选择A方案。 在6000万元销售额水平上，A方案的EPS为0.27元，B方案的EPS为0.26元。 （2）若追加投资后甲公司预期销售额为9000万元，这种情况下的EBIT为： 9000×（1-60%）-1000=2600（万元），大于每股收益无差别点1850万元，因此，企业应该选择B方案。 在9000万元销售额水平上，A方案的EPS为0.55元，B方案的EPS为0.56元。 【“杨”长避短】 （1）计算每股收益无差别点时，不仅考虑新增筹资的影响，还需要考虑原有筹资的利息和股数的影响——全部。 （2）若无优先股，计算窍门： （大股大息-小股小息）/股数差 =（3300×350-3000×200 ）/（3300-3000）=1850（万元） 当企业需要的资本额较大时，可能会采用多种筹资方式组合融资。这时，需要详细比较分析各种组合筹资方式下的资本成本负担及其对每股收益的影响，选择每股收益最高的筹资方式。 【提示】在混合筹资中，“债”指利息和税前优先股股利较大的方法。 【例题】乙公司目前有债务资金4000万元（年利息400万元）；普通股资本6000万股。该公司由于扩大经营规模，需要追加筹资8000万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。 有三种筹资方案： A方案：增发普通股2000万股，每股发行价3元；同时向银行借款2000万元，利率保持原来的10%。 B方案：增发普通股1000万股，每股发行价3元；同时溢价发行5000万元面值为3000万元的公司债券，票面利率15%。 C方案：不增发普通股，溢价发行6000万元面值为4000万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款2000万元，利率10%。 要求： （1）计算A、B方案的每股收益无差别点； （2）计算B、C方案的每股收益无差别点； （3）计算A、C方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。 【答案】（1） 解得：=2600（万元） 注意：债券的利息=面值×票面利率=3000×15%=450（万元） （2）?= 解得：=3300（万元） （3） 解得：=3000（万