钢价下滑与机械设备制造行业相关性分析.docx

钢价下滑与机械设备制造行业相关性分析 ? ? 经济周期下行，钢价下滑趋势明显 ? ? 械企业成本结构。在工程机械、铁路设备、油气装备等主要子行业中，原材料的平均占比均超过60%。机械制造处于产业链的中游，上游原材料主要包含钢材、有色金属、橡胶和各类零部件，由于零部件也大量涉及钢铁加工，钢材成为行业最主要的直接材料。2016年机械行业用钢量超过1.24亿吨，是仅次于建筑行业的第二大用钢行业。 2016年机械行业各板志营业成本构成情况 ? ? 按行业收入增速、钢材价格水平，将机械行业2008年以来毛利率的走势划分为五个时期：（1）2008Q1-2009Q2，钢材价格和收入增速均从高位迅速回落，而毛利率呈现明显向上趋势，由21%上升至27%；（2）2009Q3-2011Q4，钢材价格指数在100~120点区间，收入增速保持在20%以上，这一期间，毛利率基本在27%~28%左右；（3）2012Q1-2014Q4，钢材价格下滑约17%，但收入增速回落甚至负增长，这一期间，毛利率由28%降至26%；（4）2015Q1-2015Q4，钢材价格大幅下跌与收入增速平稳，毛利率在29%上下波动；（5）2016Q1-2017Q2，钢材价格大幅上涨与收入增速明显回升，毛利率仍在29%上下波动。 机械行业2008年以来毛利率走势 ? ? 钢材是众多机械设备的主要原材料之一，钢材价格变动直接影响到部分公司毛利率水平。2015 年以 来，在供给侧改革的推动下，我国钢材价格一路上行。以热轧板卷钢为例，2015 年 12 月创阶段性 低点 1858 元/吨，历经 2 年时间，于 2017 年 12 月达到高点 4463 元/吨，最高涨幅高达 140%。2018 年以来，经济下行的压力逐渐显现，加之供给侧改革的边际影响逐渐减弱，热轧板卷价格有走弱的 趋势，2018 年 4 季度，热轧板卷钢材现货价格从最高 4294 元/吨下降到了 3774 元/吨，每吨下降 520 元，降幅超过 12%。2019 年热轧板卷期货价格（hc1901-hc1912）逐月下滑，hc1911 为 3231 元/吨，比当前现货价低 653 元/吨（16.8%）， 表明市场对 2019 年热轧板卷价格预期亦不乐观。我 们认为，如果 2019 年国内钢材价格继续下滑，设备商有望于成本端持续受益。本篇报告采用历史数 据拟合和毛利率公式线性外推两种方法，计算了钢价下滑对设备行业毛利率的影响 热轧板卷现货价格 2018 年 4 季度开始下滑 热轧板卷期货价格逐月下滑 ? ? 二、机械设备制造行业毛利率与钢价均价关系 ? ? （一）、历史数据拟合的方法 ? ? 有效的历史数据拟合得出的结果，将是最接近现实情况的。但事实上，并不是所有的设备 商的毛利率都会与钢材价格之间有显著的关系，或者说，钢材价格对设备商毛利率的影响，很有可 能会被其他因素的影响所淹没而无法显示出数据的相关性。机械行业整体毛利率与钢价之间的关系 也说明了这一点，如下图所示，在 2016 年以前，机械行业的整体毛利率似乎与钢价呈反相关关系； 但 2016 年以后，随着钢价上行，机械行业的毛利率也呈上行趋势。钢材和机械设备二者需 求端的内生关系，是导致这种现象的重要原因，这种内生关系体现在： ? ? 1. 机械设备制造本身是钢材的需求之一，机械设备环节的景气度会影响钢价； ? ? 2. 部分机械设备与钢材的上游有较大程度的重叠，例如挖掘机和钢材的重要下游都包括了房地产 开发和基础设施建设。 ? ? 这种内生关系导致了在某些时间段内，设备行业的景气度与钢铁行业景气度步调一致性强，即在钢 价上行阶段（需求较好），部分设备供应商的议价能力、产能利用率等也有所提升，进而导致了毛利 率也有所提升；反之同理。但这种内生关系并非在所有平类的设备中都起决定性作用，也有部分设备的需求与钢材需求之间的内生关系不强，尤其是设备下游与钢材下游差别较大，钢材需求的走弱 并不意味着该设备下游的景气度也走弱，这些设备领域，就是钢价下行带来的结构性机会。 机械设备行业毛利率与钢价均价关系图 ? ? 用历史数据拟合的方法分析钢价对相关设备公司毛利率的影响的些筛选条件： ? ? 1. 原材料占比超过 50%。由于公司年报中，不披露钢材价格成本占比，因而选择了原材料成 本占比超过 50%的标准。初步推测原材料占比高的公司，钢价对毛利率影响更大，后期将 根据筛选结果再判断原材料中是否以钢材为主。 ? ? 2. 最近一期（2018 年前 3 季度）毛利率低于 30%。毛利率过高的公司通常具有很高的技术等其 他方面的议价权，钢材价格变化对其毛利率影响较小。 ? ? 3. 最新一期毛利率相比 2015 年毛利率降幅超过 2 个点。初步猜测，符合本条件的公司，毛 利率下滑的重