随着3月社零增速与地产销售回暖，家电企业需求有望缓和，预计行业整体利润端增速将好于收入端，未来板块将步入基本面逐步验证的阶段.docx

随着3月社零增速与地产销售回暖，家电企业需求有望缓和，预计行业整体利润端增速将好于收入端，未来板块将步入基本面逐步验证的阶段 ? ? 一、2019Q1家电板块业绩进入筑底期2018年及2019Q1业绩分析 ? ? 短期家电板块回落较为明显，跟踪筛选了33家申万板块家电企业，其中7家白电、5家厨卫、6家黑电、6家上游、9家小家电企业，板块2018年业绩低于预期比例较大，经营压力制约板块表现。但随着2019年3月社零增速与地产销售回暖，家电企业需求有望缓和，经营情况或逐步好转。 重点家电板块个股营收及净利润增速 ? ? 1、2018年及2019年Q1营收、净利润表现 ? ? 整体来看，白电和小家电板块在营业收入与净利润表现上均居于前列，而上游企业缺乏议价能力，收入与净利润均有较大压力。 ? ? （1）收入端： ? ? 2018年家电营收同比+13.8%，其中，子板块白电、小家电、黑电、上游、厨卫，分别同比+15.8%、+13.3%、+10.3%、+8.6%、+8.3%。 ? ? 2019Q1家电营收同比+7.3%，子板块黑电、白电、小家电、厨卫、上游，分别同比+12.1%、+6.6%、+4.8%、-1.3%、-3.5%。白电收入增长的稳定性较高，而厨卫和上游子板块依然面临景气下滑压力。 2018年及2019Q1分板块营收增速：三大白电领衔 ? ? 行业景气依然偏低，2018年Q1-2019年Q1家电板块季度收入同比增速分别为+18.1%、+14.3%、+9.7%、+11.0%、+6.8% 行业景气度依然偏低，但季度收入增速有所企稳 ? ? （2）净利润： ? ? 2018年家电归母净利润同比持平，其中，子板块白电、小家电、厨卫、黑电、上游，分别+14.7%、-3.2%、-8.0%、-44.9%、-107.0%。2019Q1家电归母净利润同比+7.2%，子板块厨卫、白电、小家电、黑电、上游，分别+12.3%、+9.3%、+5.8%、-8.7%、-10.8%。。 2018年及2019Q1分板块归母净利润增速：三大白电依然领衔 ? ? 行业格局优势，净利润表现整体优于收入表现，2018年Q1-2019年Q1家电板块季度归母净利润同比增速分别为+24.1%、+23.3%、+15.2%、-50.5%、+7.7%。 行业2019Q1季度归母净利润增速有所企稳 ? ? 2、2018年及2019年Q1盈利能力变化 ? ? （1）毛利率 ? ? 2018年家电板块毛利率为24.4%，较2017年下降0.4PCT，白电、厨卫、小家电毛利率表现更为稳定，而黑电、上游由于议价较弱，毛利率有明显下行。2019年Q1家电板块毛利率为24.8%，随着原材料价格压力减弱、人民币汇率同比贬值，毛利率已经有所回升。 家电行业竞争格局决定了白电毛利率的稳定程度 ? ? 家电板块季度毛利率水平从2018Q3开始，已经有所企稳上行，2018年Q1-2019年Q1家电板块季度毛利率分别为24.3%、24.6%、24.2%、24.6%、24.8%。 季度毛利率上游及黑电由于议价能力较弱，盈利能力行业垫底且波动性明显 ? ? （2）净利率 ? ? 2018年家电板块净利率为6.6%，较2017年下降0.9PCT，除白电外，其他子板块净利润率均有明显下滑。2019年Q1家电板块净利率为7.0%。 白电净利润率稳定性较高 ? ? 白电龙头抵御市场风险能力居前列，2018年Q1-2019年Q1家电板块季度净利率分别为6.9%、8.4%、7.1%、4.0%、7.0%，同期三大白电净利润率为9.0%、11.1%、9.3%、6.5%、9.1%均保持行业领先。 ? ? 单季度净利润增速稳定性白电领先 ? ? （3）费用率 ? ? 2018年家电板块销售费用率为11.0%，较2017年下降0.5PCT，销售费用率随行业需求景气波动较为明显。降幅前三的子板块分别为白电、黑电、上游。2019年Q1家电板块销售费用率为11.2%。 销售费用率反映出销售景气度在2019Q1提升 ? ? 2018年家电板块管理及研发费用率为6.5%，较2017年提升0.9PCT，研发费用增长为主要原因。2019年Q1家电板块管理及研发费用率为5.6%。 各个子板块管理及研发费用率均有提升 ? ? 二、到了比拼产品竞争力的时代，哪些公司对研发更重视？ ? ? 2018年Q3开始研发费用开始单独披露，可以看到家电板块的研发费用整体继续提升，各公司对研发越来越重视。 各板块2018Q4及2019Q1研发费用率情况（亿元，%） 各板块2018Q4及2019Q1研发费用率变化情况（%） ? ? 尽管从绝对数额上看，白电领先其他板块，但是从行业属性看，零部件行业对技术的要求最高，在下游客户需要不断降价的压力下，唯一的出