乔志敏-资产评估学教程-第七版-章9.pptVIP

资产评估 第9章 期权定价模型在资产价值评估中的应用 第九章 期权定价模型在资产价值评估中的应用 第一节 期权概述 一、期权的含义 （一）期权、期权合约和期权交易 （二）期权合约的有效期和到期日 （三）执行价格和执行日 （四）权利金 二、期权的类型 (一)按期权的买方所拥有的不同的权利划分为看涨期权（买权）和看跌期权（卖权） （二）按期权的买方行使权利时间的不同划分为美式期权和欧式期权 （三）按标的资产类型不同划分为股票期权、债券期权、外汇期权和期货期权 三、期权价格的特征 （一）期权价格的构成：内在价值、时间溢价 （二）买卖权平价关系 买卖权平价关系是指在无套利的完备的金融市场条件下，没有股利支付情况下，其他条件相同时欧式看涨期权和看跌期权之间存在的确定性关系。 在期权有效期内始终存在如下等价关系： 四、影响期权价格的因素 （一）标的资产的市场价格 （二）标的资产价格的波动率 （三）标的资产的收益 （四）期权的执行价格 （五）期权的有效期 （六）无风险利率 第二节 期权定价模型 一、二叉树定价模型 （一）一期二叉树模型 假设某股票当前(t=0)的价格是S,一期以后(t=1,相对于t=0时期的Δt的变化),股票价格的变化有两种可能:要么上涨到Su,要么下跌到Sd,其中变化比例分别为u和d。假设该股票的一期看涨期权的执行价格为X,市场无风险利率为rf。 已知股票价格在未来t=1时刻的价格分布的前提下,对应的看涨期权价格C在当前 t=0 时刻的价值应该是多少? 此处考虑用Δ份股票和价值为L的无风险证券来复制这一期权。假设在t=0时刻,构造一个投资组合如下: (1)买入Δ份股票; (2)卖空价值为L的无风险证券(也可以理解为以无风险利率rf借入资金L)。 则t=0时刻购入该组合需要支出的成本(即组合的价格)为:-ΔS+L。 t=1时刻该组合的价值有两种可能,取决于买入的Δ份股票是上涨(用u表示上涨比率)还是下跌(用d表示下跌比率): 如果股票上涨,则该组合的价值为ΔSu-RfL。 如果股票下跌,则该组合的价值为ΔSd-RfL。 式中,Rf=,或Rf=1+rf。 Δ= L= 　 C=-ΔS+L= （二）期权定价公式与风险中性概率 p= C= 关于风险中性概率p,可以从三个角度进行理解: (1)从纯粹的数学角度来说,风险中性概率就是测度变换的结果,是一种用于方便计算的数学工具。 (2)从金融学的角度来说,在市场达到无套利均衡的前提下,存在一组数,这组数有如下性质:非负,且和为1,因此被称为概率,又因为任何资产以该概率取期望,收益都为无风险收益,因此给这组数命名为风险中性概率。 (3)从来源上来讲,它既不是概率,也和风险中性关系不大,只是具备概率和风险中性的性质,因此这么称呼而已。 (三)利用风险中性定价方法对二叉树期权进行定价 例:假设某股票当前的价格为100,Δt 时刻以后,股价有可能上涨到120(u=1.2),也有可能下降到90(d=0.9),假设基于该股票的一期看涨期权C的执行价格为100,市场上无风险利率为10%。试计算该看涨期权的价格C是多少? 例:假设某股票当前的价格为100,Δt 时刻以后,股价分布如图9-4,假设基于该股票的二期看涨期权C的执行价格为110,市场上无风险利率为5%。试计算该二期看涨期权的价格C。 二、布莱克-斯科尔斯定价模型 例:2018年4月21日,某设备公司股票的看涨期权的价格是4元,执行价格是49元,股票本身按50元出售。在10月4日该期权还有199天才到期(到期日是2019年4月21日)。年无风险利率是7%。该设备公司的方差估计为每年0.09。由此,我们可以确定以下参数:(1)股票价格S是50元。(2)执行价格E是49元。(3)无风险利率r是0.07。(4)距到期日的时间t可以很快算出,公式要求t以年为单位来表示。将199天的时间段以年为单位表示成t=199/365。(5)该设备公司的方差估计为每年0.09。利用上述五个参数,分三个步骤计算该公司期权的布莱克-斯科尔斯值。 第三节 实物期权理论 一、实物投资与实物期权概述 二、实物期权的类型 推迟期权、放弃期权、悬置期权、分段期权、规模期权、变换期权、成长期权、组合期权 三、实物期权理论的应用 四、实物期权定价方法举例 假设一家公司欲投资兴建一个工厂，该项目的初始投资I=104万元，一年以后，如果市场情况良好，预期现金流量V=180万元，，如果市场情况恶劣，预期现金流量V=60万元，