乔志敏-资产评估学教程-第七版-章8.pptVIP

第8章 企业价值评估 资产评估 第八章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述 一、企业及企业价值 企业的资产价值 企业的投资价值 企业的股东权益价值 二、企业价值评估的一般用途 （一）运用于企业产权转让及兼并收购分析中 （二）运用于企业财务管理中 （三）运用于证券市场上投资组合管理中 三、企业价值评估的范围 第二节 企业价值评估的资产基础法 资产基础法的概念 首先是将企业资产负债表中的各项资产的账面价值调整为市场价值，然后通过加总投资者索取权的价值来估算出企业价值，或通过加总资产价值，再扣除无息流动负债（即不包括欠投资人的负债，如应付票据）和递延税款来计算。 主要缺点：一是难以判断调整后的账面价值是否较为准确地反映了市场价值；二是调整过程没有考虑那些有价值，但在资产负债表中却没有反映的资产项目，如企业的组织资本。 由于账面价值调整法忽略了组织资本价值，因而该种方法尤其不适用于一般具有较大组织资本价值的高科技企业和服务性企业。对于账面价值和市场价值差异不大的水、电等公共设施经营类企业，或组织资本价值很小的企业则较为适用。 第三节 企业价值评估的收益法 一、企业价值评估收益法的基本原理 n CFF t n CFE t 企业价值 = ∑ --------------------- 权益价值 = ∑ ---------------- t =1（1 +WACC）t t = 1 （1 + re）t CFF = CFE + 利息费用×（1-税率）+本金归还- 发行的新债 + 优先股红利 二、企业的价值评估模型 （一）企业（投资）价值评估模型 三阶段增长模型 （二）股权价值评估 股权现金流量估价模型 如果资本支出和营运资本按照目标债务比率（?）进行融资，并且通过发行新债对本金进行偿还时，则股权现金流量CFE = 净收益 + （1 - ?）（折旧 - 资本性支出） - （1 - ?）追加营运资本 g = b×{ROC + [ ROC - i（1- t）] × D/E} 股利折现估价模型 三、收益法评估参数的确定 （一）高增长阶段的最后期限 （二）现金流量的预测 1、现金流量预测的步骤 （1）对拟评估企业的历史绩效（performance）进行分析 （2）预测企业未来的绩效 2、现金流量预测的原则 销售预测是现金流量预测的最关键步骤。 销售预测应该与企业及其所在行业的历史状况相符合。 销售预测和销售所依赖的某些项目的预测应该具有内在的逻辑一致性。 现金流量预测中反映的通货膨胀率要和折现率中隐含的相同。 利用敏感性分析找出那些对现金流量预测影响最大的假设如销售增长率的假设，并对这些假设的合理性进行严格的检验。 将收益法价值评估结论与通过其他评估方法得到的价值结论进行比较，如果二者大相径庭，就需要对较为敏感的关键性假设的可靠性作严格的论证。 （三）折现率的确定 1、股权资本成本 （1）风险收益模型 re= rf + β（rm - rf） β = βu [1 + （1 -t）（D / E）] （2）股利增长模型 re = （ DPS1 / P0 ）＋ g 2、加权平均资本成本（WACC） WACC = rd （1 - t）[D /（D + E）] + re [E /（D + E）] 第四节 企业价值评估的市场比较法 一、企业价值市场比较法评估的基本原理 P = B × （P’/ B’） 二、可比企业的选择 三、乘数的选择 （一）市盈率 PE = P0 / EPS0 = 股利支付率×（1 + g）/ （re - g） （二）价格 / 账面价值比率 PBV = P0 / BV0 =股权收益率（ROE）×股利支付率×（1+ g）/（re -g） （三）价格 / 销售收入比率 PS = P0 /销售收入= 销售净利率（MGN） ×股利支付率×（1 + g）/（re - g ） （四）价值 / 息税折旧前收益（EBIDT）比率 P / EBIDT = [（1- 税率）+ 折旧 × 税率 / EBIDT - 资本性支出/ EBIDT - 追加营运资本/ EBIDT] /（WACC - g ） （五）价值 / 重置成本比率 如果在待评估企业与可比企业之间的