建材行业研究及投资策略：成本冲击已过，逆境不改行业集中度提升.docx

建材行业研究及投资策略：成本冲击已过，逆境不改行业集中度提升 1?行情回顾：整体表现疲弱，H2?不利因素叠加 受下游地产/基建需求走弱，建材板块?2021?年表现相对疲软。建材板块（中信）指数区间涨跌幅为?-4.78%，在?30?个中信一级行业中排名第?21，涨幅靠后，相对沪深?300?超额收益为-4.44%。受大?宗原材料涨价影响，叠加地产商现金流紧张，回款放缓，建材板块?21?年整体表现平淡。传统下游?地产受政策制约，拿地/销售/新开工端已显疲态，同时今年基建增速处于低水平，这些因素都使得?机构不断减配建材板块。 21H1?板块表现尚可，Q3?后板块回落明显。去年年底和今年年初，受水泥板块拖累，建材相比于?沪深?300?超额收益一直为负。春节后，进入传统施工旺季，水泥板块迎来反弹，建材板块超额收益?逐渐收窄。8?月后，水泥提前涨价，带动水泥板块走出强势行情。截止到?2021/9/13，建材板块的?超额收益率高达?12.08%。但此后，由于需求端疲弱，市场预期水泥将出现有价无市的状态，板块?迅速回调。Q3-Q4?的另一隐患在于以恒大为首的地产商资金链的紧张愈演愈烈，导致消费建材承?压。基建投资增速放缓也是另一个重要压制因素。10?月中下旬以后，板块加速下跌。 分板块看，玻纤/玻璃表现相对较好，水泥弱势明显。今年下游需求疲软，5?月后出货明显弱于往年?同期，三季度以来动力煤成本急涨，水泥板块成本压力明显。在强周期领域，玻璃板块供需两旺，?价格持续上涨，但三季度以来，玻璃市场整体成交开始放缓，景气行情开始出现下行，“旺季不旺”?态势显现。玻纤板块由于今年海外出口需求强劲支撑，景气度持续高位。消费建材领域今年趋势仍?向龙头企业靠拢，但同样受到成本端价格上行和地产商资金链紧张等压力，盈利能力有所降低，6?月后龙头股价回落，板块估值承压明显。 20/11/12-21/11/12，玻纤和玻璃，相对建材板块的超额收益率分别达到了?37.57%/29.09%。玻纤?板块自?20?年?10?月开始加速上涨，之后玻纤价格高位震荡，市场担心价格下调风险，板块自?21?年?2?月开始回调直至?21?年?5?月。21H1?后由于疫情海运紧张局面得到缓解，海外市场需求逐渐恢复，?同时风电市场在?21H1?以后边际改善，PCB 板下游（汽车/5G 等）需求旺盛，电子纱始终保持高景?气，内外需求继续向好。玻璃板块收益年初开始一直呈现稳步上升趋势，三季度以来受制于下游端?整体成交节奏放缓，玻璃库存回升明显，浮法玻璃出现持续累库周期，多地玻璃价格出现下滑，行?情存在进一步下行预期，行业需求呈现旺季跌价的局面，超额收益开始回落。 表现不佳的建材细分板块包括其他结构材料/水泥，20/11/12-21/11/12?全年的超额收益率分别为7.80%/-18.80%。其他结构材料主要是比较小众的细分建材生产商，比如 华达新材/ 青龙管业/龙泉?股份，这些公司所在行业市场空间相对较小，且公司自身增速较为疲弱。受市场关注度也相对较低，有被边缘化的趋势。水泥版块表现不佳，21H1?限产未良好执行且需求偏弱，水泥价格淡季跌幅较?大，引发市场担忧，水泥股持续下跌。三季度开始水泥价格受煤炭价格影响持续高涨但却有价无市，?供给需求双弱势，水泥板块持续下跌。 2?周期建材：看好玻纤景气持续 玻纤：新增供给难度加大，需求稳健增长，高景气有望延续 玻纤新一轮上行周期自?2020?年?8?月开始，玻纤价格上涨幅度超出市场预期。2020?年?8?月份以来，?国内玻纤行业供需格局改善，行业景气度提升，产品价格上调并维持高位至今。本轮玻纤行业景气?相比以往有几大特点，首先价格上涨幅度超过以往。以?2400tex 缠绕直接纱价格为例，据卓创资讯?数据，从?2020?年?8?月底?4200?元/吨左右上涨至?2020?年?10?月底?5400?元/吨，两个月内涨幅达到?1200?元/吨。此后价格持续上行，又经过两轮涨价后产品价格于?2021?年?3?月底达到?6200?元/吨，?五个月涨幅达到?800?元/吨。相比上两轮上行周期，此轮玻纤价格上涨幅度超过以往。（2013?年?11?月至?2015?年?5?月价格从?4700?元/吨上调至?5700?元/吨；2017?年?9?月至?2018?年?4?月从?4550?元上?调至?5050?元）。 疫情后需求快速释放，供给不及预期，产品价格创历年来新高，价格高位持续。?本轮玻纤行业景?气相比以往的第二个特点就是价格创历年来新高且持续维持高位。还以?2400tex 缠绕直接纱价格?为例，相比以往两轮玻纤景气价格高点分别约为?5700?元/吨和?5050?元/吨，本次价格高点达到?6200?元以上，创?2012?年以来新高。同时价格高位持续，2021?年?7