天壕环境研究报告：天壕环境神安线五问？.docx

天壕环境研究报告：天壕环境神安线五问？ 1. 国内供需格局？供给增速不及消费，管输储库为增产限制因素 1.1. 2011~2021 年天然气产量复增弱于消费量，进口依存度增加 2011~2021 年天然气产量复增弱于消费量，国内有六大产气外输省。2011~2021 年 十年全国产量复合增长 7.0%，而消费量复合增长 10.9%，消费增速大于产量，使得进口 依存度逐年提高。从各省天然气产地来看，我国四川、新疆、内蒙古、陕西、山西、青 海为天然气主要产地及外输省。 1.2. 管输能力储气库不足为气源地增产限制因素 我们认为产量增速慢的原因主要有以下两点：?1）管输不足。天然气输入省消费量与管输能力同频增长，天然气外输省消费量增 长平稳。以天然气输入省广西和河北为例，消费量增速和管容同频增长；而六大外输省 同比变化幅度不大。陕京线管容不足，河北管线旺季超负荷运转。陕京线剩余输气能力 旺季为 0，河北采暖季管容紧张，经我们测算，2021 年途径河北的管线平均管容负荷率 达 81%，采暖季高达 116%。 2）储气库不足，截至 2021 年底，我国已建成储气库数量达到 20 座，调峰能力 150 亿方左右，占天然气消费量的比例仍较低在 4%左右，远低于国际公认标准（12-15%）。原因为：①地下储气库选址条件十分苛刻，②建设时间长，③投资大单方投资 3~8 元，④技术要求高。 1.3. 沿线气田资源量丰富，增产潜力值得期待 沿线气田资源量丰富，管输/储气库瓶颈解决后产能有望放量。神安线沿线气源丰 富，包括中联煤的五大气田/区块、中石油的四大气田/区块以及陕西政府的延长气田。沿线气田总可开采资源量达 5678 亿方，而目前的年产量仅有 538 亿方，沿线气田具备 可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。 2. 神安线壁垒未来格局？三大壁垒构筑稀缺资产，中期无竞争对手 神安线作为高壁垒稀缺资产，中期无竞争对手。神安线起点为陕西省神木县，途径 山西省吕梁市、忻州市、太原市、阳泉市和河北省石家庄市、衡水市三省近二十个县（区），终点为河北省衡水市的安平县。管道总长度超过 600km，设计输气能力约 50 亿立方米/ 年。我们认为神安线属于高壁垒资产，主要原因为：?投资金额较大，神安线三期工程累计投资额超 50 亿元；?建设时间较长，从前期筹备到通气需要 5~6 年时间；?跨省长输项目立项及开工需要发改委审定。 通过跟踪十三五十四五能源规划中提及的管道项目工程建设进度，我们发现：西 气东输三线中段于 2021 年 9 月开工，西气东输四线于 201 年 7 月签约，其他规划管线 尚未有进展。规划管线的长度均在神安线的两倍以上，预计建设周期远超神安线（5 年），结合长输管网建设对资金、审批流程的要求，我们预计中期无神安线同向管道建成。神 安线稀缺性高壁垒显现，中期无竞争对手。 3. 存量替代空间？全球天然气资源价值中枢提升，替代空间进一 步打开 LNG 价格自 2021 年下半年飞涨，管道气可以对部分高价天然气进行存量替代。LNG 价格全国市场化，自 2021 年下半年开始飞涨，国内和进口 LNG 价格均大幅提升。我们在陕西/山西/河北分别选取城燃公司 陕天然气/ 国新能源/ 百川能源进行天然气销售 业务对比。通过计算三地的城燃公司销售价格，我们发现城市燃气公司售价显著低于 LNG，利好管道气资源。 神安线管道气可以替代其他高价气源。2020 年京津冀天然气供应总量 492 亿方，长输管道供应占比 56.6%，进口 LNG 供应 41.1%，区域内油气田供应 2.3%。价格较高 的部分为：1）长输管道中的计划外气（参考合同外气占比 30%，84 亿方）；2）进口 LNG202 亿方。3）区域内国产 LNG11 亿方。在两种替代方案下，天壕深度分销业务分别可以替 代河北 88/122 亿方的高价气，占总消费量的 43%/60%。① 替代方案 1：替代进口 LNG 及区域内国产 LNG?；② 替代方案 2：替代进口 LNG、区域内国产 LNG 以及计划外管道气。 京津冀地区 2021 年 LNG 码头负荷率 89%比全国整体更为饱和。全国 LNG 接收站 集中在华东和华南，接收能力占比超过 70%，总体海气码头负荷率超 80%；京津冀地区 现存 3 座接收站，总接收能力 1850 亿方/年，2021 年负荷率达 89%，较全国整体更加饱 和。 京津冀进口 LNG 未来至 2025 年供应充足复增 22%，之后无新建/扩建计划。通过 梳理全国 LNG 接收站扩建新建计划，我们发现京津冀地区共有 4 座接收站扩建/新建，按照建设计划均会在 2025 年前投产，2021~2025 年四年复增 22%，在建设进度正常的 情况下，进口