2022年建筑装饰行业研究 基建增速和落地项目再梳理.docxVIP

2022年建筑装饰行业研究 基建增速和落地项目再梳理 ? ? ? 1. 宏观视角：基建资金来源再梳理 1.1. 基建的资金来源框架拆解 传统模式下，政府主导的基建投资资金来源主要分为预算内资金、国内贷款、利用外资、 自筹资金和其他资金 5 个大类，此外，建设单位对施工企业的应付账款也是基建资金来源 之一，但不计入基建资金来源的统计范围。2020 年预算内资金，国内贷款和自筹资金合计 占基建投资资金来源 89.7%，对基建投资的资金面具有重大影响，随着《政府投资条例》 针对工程企业清欠条款的深入实施，预计资金缺口或逐步缩小。 预算内资金指财政一般公共预算内投向基建的部分，与支出分项中农林水、交通运输和城 乡社区事务相关性较高；基建中使用到国内贷款的部分主要是项目贷，不包括工程企业为 项目短期垫资投入的借贷资金，我们认为其与整体信贷环境、城投公司资本金充裕情况有 关，由于项目贷一般都是中长期贷款，我们认为央行贷款数据中的非金融企业中长期贷款 对预测基建国内贷款有一定参考意义。自筹资金主要由政府性基金支出、城投债、PPP、 非标等构成，其中政府性基金支出主要由土地出让金安排的支出和由专项债安排的支出两 部分组成，主要需跟踪土地出让金收入情况及专项债用于基建的比例。 基建投资资金来源中自筹资金占比较高，地方政府支出大，15 年后预算内资金占比提升 明显。我们统计了 2003-2020 年过往各类资金来源占基建资金总来源比重的变化情况， 2003 年至 2020 年期间，基建资金来源变化的大趋势是：自筹资金比例上升，2010 年后国 内贷款比例下降，预算内资金稳中有升，其余来源保持稳定，按照 wind 最新数据，2020 年自筹资金占全部资金来源 55%，排在第二、三名的分别为国家预算内资金和国内贷款， 分别占 21%、13%左右，从过去十几年中的大趋势来看，自筹资金比重明显上升，其中 2015 年占比最高达到 63%左右，2015 年后随着预算内资金占比的提升加速，自筹资金的占比有 所下降，而预算内资金的占比从 2015 年的 15.1%提升到 2020 年的 21.2%，而国内贷款比重 下降明显，2010 年后从 30%下降至 13%左右。 从数据关系来看，每年的基建资金来源和基建投资完成额均较为一致。从数据上看，2014 年前基建投资完成额均与资金来源总额接近相同，2015 年之后基础设施建设投资的金额 逐渐高于基建资金来源总额，我们认为其主要构成部分为当年应付款（可以表现为城投公 司的应付账款）。2020 年广义基建投资完成额 18.83 万亿元，资金来源与实际投资完成额 相差 3 万亿元，但 19 年 7 月《政府投资条例》正式生效，其中规定禁止拖欠建筑企业工 程款，2020 年之后基建资金来源与广义基建投资之间的差距有望缩小。同样地，2003 年 以来，基建投资完成额和资金来源占全部固定资产投资的比重也呈现出几乎一致的变动幅 度。我们认为在投资一直是 GDP 增长重要驱动力的前提下，基建主要传统资金来源中的 预算内资金、专项债、政府性基金支出等项目投向基建的比例具有较大的灵活调控空间， 是基建投资资金长期充足的重要原因。 1.2. 专项债：专项债结存余额助力基建投资滚动接续 疫情之后，中国经济面临超预期因素冲击，地方政府专项债券在带动扩大有效投资、稳定 宏观经济方面发挥重要作用。专项债于 2015 年首度发行，当年发行规模 1000 亿元；2018 年超过 1 万亿元；2020 年发行额度达到 3.75 万亿元。专项债已成为稳投资、稳增长的重 要政策工具，2022 年以来，地方专项债发行使用不断提速，截至 8 月底已累计发行 3.52 万亿元，用于项目建设的额度基本发行完毕，比以往年度明显提前。和过往年份相比，今 年专项债靠前发力，进度比往年提早至少 3 个月，既有力支持宏观经济，又为下半年加强 逆周期调节、启动专项债增量政策赢得了时间窗口。 今年专项债发行前置，明显强于同期。2022 年地方专项债新增限额 3.65 万亿元，财政部 要求 2022 年新增专项债 6 月底前基本发完，截至 6 月 30 日，新发行专项债 3.41 万亿元， 占年初计划额度（3.65 万亿元）的 93.3%，基本完成目标，截至 9 月 30 日，地方专项债 已发行金额为 3.54 万亿元，完成全年目标（4.15 万亿元）的 85.3%，理论上剩余 6100 亿元待发行金额，相较于过往年份，今年专项债的发行明显前置。随着专项债结存限额集 中发行，10 月份或将再次迎来全国地方专项债发行高峰。 5000 亿专项债结存限额助力 Q4 基建投资滚动接续。8 月 31 日，国常会部署充分释放政 策效能，加快扩大有效需求。而这当中仍是以基建为主要抓手，对应