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特斯拉16万的Model2专题研究 报告综述： 推出?Model2?符合特斯拉核心愿景和企业利益：特斯拉肩负清洁能源使命，?而非打造豪华品牌。对于软件的盈利模式而言，追求更多的用户数量是核?心。特斯拉车型目前覆盖的价格带为?25?万以上，对应车型销量占比约为?15%。而如果特斯拉推出?16?万元的车型，则价格带覆盖的车型销量占比将?提升至?34%，覆盖的市场空间大幅提升。 16?万预期售价或将主要通过电池和车身内外饰降价以及压缩毛利率实现。?传统汽车降级的价差，主要来自发动机、车身、内外饰。通过拆分?Model3?的?BOM成本，我们估计各部分的降价路径和降价空间：电池下降?0.5?万?元，车身及内外饰下降?2.6?万元、电机电控下降?0.2?万元、热管理下降?0.15?万元，在考虑适当压缩毛利率水平，售价可下探至?16.5?万元。 剔除?FSD（FullSelf-driving）相关收入，还原?2020?年特斯拉硬件毛利率?约?14-20%。因成本预测中涉及假设特斯拉硬件毛利率，我们剔除?FSD等软?件收入以还原其硬件毛利率。FSD销售涉及递延收入，截至?2020?年末，特?斯拉递延收入余额?27.42?亿美元（FSD相关的占其中一部分）。我们根据相?关信息测算，存量?FSD整体激活率约?25%（对应?2020Q1），预计因?FSD重大升级后续激活率还将提升。我们测算，剔除?FSD相关收入后，2020?年?特斯拉硬件毛利率约为?14%-20%的区间，略低于主机厂?20%的毛利率中?枢，FSD相关收入影响毛利率?2.5-3?个百分点。 电动化变革驱动汽车行业集中度提升，Model2销量天花板有望超卡罗拉。?常年霸榜乘用车销量排行的丰田卡罗拉全球年销量超过?100?万台，而进入电?动化时代，打破了传统汽车以发动机为核心的强壁垒，核心三电系统第三方?供应居多，汽车硬件差异缩小，更多的差异来自软件及硬件的配置组合（类?似智能手机），智能手机行业集中度显著高于传统汽车（智能手机?CR1?和?CR5?份额分别为?20%和?70%，传统汽车分别为?10%和?30%）。我们预计?10?年内?Model2?销量天花板有望超过卡罗拉。 特斯拉与上海市政府的对赌并非?Model2?推出的核心驱动因素。要达到目?标纳税额，我们测算所需上海工厂（3+Y）的销量合计约?41?万台。考虑?2-3?年后消费者对电动车接受度提升，Model3+Y销量有望大概率超越雅阁/思?域（2020?年销量分别为?21?万/18?万）+荣放/途观?L（2020?年销量分别为?17.5?万/17?万），加上销往亚太其他地区的数量，达到税收目标难度不大。 1、特斯拉为何要推出?Model2：符合特斯拉核心愿景和企业利益 特斯拉肩负清洁能源使命，而非打造豪华品牌。马斯克对特斯拉的定位就不是?创立一个豪华汽车品牌（豪华品牌的经营策略是不可能持续降价的），而是肩负?清洁能源的使命。那么从这个角度出发，能够实现更多的销量，是特斯拉的首?要目标。 对于软件的盈利模式而言，追求更多的用户数量是核心。从特斯拉的商业模式?来看，特斯拉的?FSD价格持续上涨且目前是?1?万美元，相当于?Model标准续?航版车价的?1/3；此外，马斯克表示未来还将推出?FSD订阅模式（每月付费使?用）。可以看出特斯拉更像软件公司，硬件上薄利多销，扩大终端数量，然后通?过辅助驾驶、各种订阅服务等软件盈利。 价格带覆盖市场容量将翻倍。从乘用车销量看，销量占比最大的价格段分别是?9?万元以下（占比?30%）、9-12?万元（占比?22%）、12-15?万元（占比?13%）、?30?万以上（占比?10%）。特斯拉车型目前覆盖的价格带为?25?万以上，对应车?型销量占比约为?15%。而如果特斯拉推出?16?万元的车型，则价格带覆盖的车?型销量占比将提升至?34%，覆盖的市场空间大幅提升。 2、16?万售价如何达到？主要来自电池和车身内外饰降价以及压缩毛利率 2.1?传统汽车降价路径：发动机、车身内外饰降级 我们以丰田和本田?A级和?B级的主力车型：雅阁?vs思域和凯美瑞?vs卡罗拉作?对比。雅阁和凯美瑞价格区间在?17-28?万元，思域和卡罗拉价格区间在?10-17?万元，A级和?B级车价差在?6-12?万元，这部分价差从哪里来？ 从雅阁?vs思域和凯美瑞?vs卡罗拉的配置对比中可以看出，对价差贡献最大的?几个因素主要包括：发动机、车身尺寸、内饰材质和其他配置（如车灯、轮胎、?电动座椅等），其中最主要是发动机、车身尺寸和内饰材质，预计三者在?6-12?万的价差中占到?3.5-5?万元。 2.2?Model3?的成本构成：预计?BOM成本?18?万元左右 Model3?可以看做?Model2?的高一级的车型，那么首先我们