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新东方在线专题研究 报告摘要： 在线教育领跑者聚焦?K12，长期亏损有望收窄。新东方在线成立于?2005?年，作为新东方集团子公司独立运营线上教育，通过新东方在线、东方?优播等平台发展大学教育、K12?教育、学前教育及机构业务。公司?2016-?2020财年营收CAGR达?34.09%，2020财年营收10.81亿元，同增17.57%，?归母净利润-7.42?亿元，K12?分部营收占比?27.13%，维持逐年上涨趋势，?FY21H1?达?49.78%。K12?业务处于利润爬坡期，看好长期利润率提升。 在线?K12?增量用户主要来自下沉市场，获客成本+续班率决定盈利。根?据艾瑞咨询，2021?年在线教育市场规模有望超?4800?亿元，付费用户规?模达?2.28?亿人。其中在线?K12?教育竞争尤为激烈，2020?年三线及以下?城市贡献?75.8%的新增用户，或将成为突围关键；疫情后各机构持续加?大营销费用争夺客户，降低获客成本、提高续班率成为实现盈利的关键。 东方优播主攻低线城市，四大看点助力公司加速成长。公司通过新东方?在线中小学网校及子公司东方优播提供?K12?课程，双师大班+小班直播?模式推动?K12?业务成为公司最大增长点。东方优播依靠北京、武汉等全?国九大师资中心，向三四五线城市学生输送优质教育资源。四大看点：?1）2020?财年公司教学及内容开发人员合计?3075?人，同比增长?456%，?教师规模的迅速扩张为?K12?业务高速增长夯实基础；2）截至?2021?年?2?月，东方优播在全国拥有?290?个校区，进驻城市中?95%以上为低线城市，?在下沉市场占据先发优势；3）东方优播通过本地化教研提高课程针对性，?切实解决学生教育需求痛点，单一城市突破有利于口碑爆发，促进用户?粘性及续班率提升。4）受益于精准投放及品牌效应，公司获客成本远低?于同业，2020?年获客成本为?306?元，仅为同期跟谁学的?27.4%。 1.?公司概况：出自顶尖教育品牌新东方，专注在线教育十六载 1.1.?发展简介：领先的在线教育机构，聚焦四大平台三大核心业务 新东方在线是国内领先的在线教育服务提供商，由新东方教育科技集团于?2005?年?成立，是国内首批专业在线教育网站之一，课程涵盖出国考试、国内考试、职业教?育、英语学习、多种语言、K12?教育等?6?大类。公司?2016?年获腾讯?3.2?亿元投资，?2017?年?3?月以“新东方网”在新三板正式挂牌公开交易，2018?年?2?月终止挂牌，于?2019?年?3?月成功在港交所上市，成为在线教育第一股，并于?2019?年?9?月被纳入港?股通。 四大教学平台覆盖大学教育、K12?教育、学前教育三大核心业务板块。新东方在线?的教育产品主要包括大学、K12?以及学前教育三个核心分部的网站以及应用程序，?并主要通过以下?4?个平台提供课程服务： 新东方在线：综合性在线教育网站，提供面向大学教育、K12?教育、学前教育?的多种课程，其中大学教育涵盖了中国大学考试备考、海外备考、英语学习及?其他。 东方优播：K12?在线直播课程平台，为三至五线城市学生提供本地化教育。 酷学多纳：新东方旗下儿童教育品牌，专为?2-8?岁儿童打造的在线英语启蒙产?品。 酷学英语：面向各年龄段用户的英语学习平台，提供包含新概念、口语、语音、?词汇、语法、阅读在内的多种英语学习课程。 机构业务方面，公司通过在线教育模块向大学、公共图书馆、电信运营商及在线视?频供应商等学校及机构客户提供教育内容套餐。 1.2.?股权结构：新东方集团控股，腾讯入股助力腾飞 公司管理团队经验丰富，兼具教育、互联网双重产业背景。公司多位高管出自新东?方集团，在教育行业驰骋多年，连同出身互联网行业的优秀人才，带领新东方在线?成为在线教育行业的佼佼者。 新东方集团控股新东方在线，腾讯入股长期看好公司前景。新东方在线股权相对集?中，公司控股股东为母公司新东方集团，持股比例达?53.22%，俞敏洪为实际控制人。?腾讯通过全资子公司意像架构（新东方在线第二大股东）占有?9.62%股权，在云计?算和音视频等领域为公司提供支持，帮助公司在互动直播、录播技术优化等方面实?现升级换代，共同研发的“全链路在线教育智能服务和营销系统”助力精准获客。?东方优播作为公司持股?51%的控股子公司，以三、四、五线城市中小学用户为目标?提供在线教育小班直播课。 1.3.?财务分析：K12?业务迅速扩张，营收稳步增长利润承压 收入稳步增长，销售费用增长叠加?K12?扩张导致短期亏损。新东方在线?2020?财年?实现营业收入?10.81?亿元，同比增长?17.59%，增速趋缓，2016-2020?财年?CAGR达?34.09%；2020?财年实现归母净利润-7.42?亿元，同比下降