安彩高科研究报告.docxVIP

安彩高科研究报告 一、玻壳巨头挺过阵痛期，转型光伏玻璃再起航 （一）玻壳巨头战略转型光伏玻璃 安彩高科是以光伏玻璃、浮法玻璃和天然气为主营业务的高新技术企业。公司原本主营显像管玻壳、显示器玻壳生产，曾是中国最大的彩色玻壳生产基地，1999年于上海证交所上市，2004年公司玻壳产能跃居世界第一。为保障玻壳生产用气，2004年公司投资设立控股子公司安彩能源，介入天然气能源领域。伴随CRT行业由盛转衰，2005-2011年间公司业绩表现欠佳，也因巨头转身困难，公司历经了较长的阵痛转型期。 2007年，河南投资集团通过股权法拍入主安彩高科，助力公司业务转型。2009年，公司250t/d光伏玻璃窑炉建成投产，战略转型进入光伏玻璃领域，成为国内首批从事光伏玻璃生产的企业。2011年公司彻底退出CRT业务。2019年，公司借?“退城进园”迁建减轻历史包袱，加码光伏玻璃、高端玻璃制造业务，经营基本面持续向好。2021年，公司收购光热科技，重新进入超白浮法玻璃领域。截止2022年8月，公司光伏玻璃在产产能2700t/d，位居行业第五，超白浮法玻璃在产产能600t/d，占全国超白浮法玻璃产能7.27%。 光伏玻璃是公司当前核心主业，带动近两年业绩快速增长。自2013年起，安彩高科?主营业务完全转至光伏玻璃、浮法玻璃和天然气业务，其中，天然气业务为公司提供稳定收入基础，光伏玻璃业务是公司利润主要来源。从收入结构来看，2013年至今，公司约50%的收入来自天然气管道运输，50%的收入来自玻璃业务。从盈利结构看，2013年至今，天然气、管道运输贡献约30%的毛利，玻璃业务贡献约70%的毛利。恰逢光伏玻璃行业“平价上网”需求爆发，2019年公司“退城进园”新建900t/d光伏玻璃窑炉，替换原250t/d+500t/d“高龄”小窑炉，使得近两年公司光伏玻璃收入实现高速增长，带动公司经营收入与业绩大幅改善。2019-2021年公司营业收入分别为20.2、22.9、33.4亿元，归母净利润分别为0.2、1.1、2.1亿元。 盈利能力方面，2013-2019年公司归母净利润微薄，2014、2018年两次出现大额亏损，原因一方面在于公司天然气业务除自用外主要客户是城市燃气公司，不涉及最终消费者，收费主要是天然气采购价+管输费用，毛利率较低（低于10%），且浮法玻璃业务在2015年被剥离前连年严重亏损，压制利润；另一方面，公司原有光伏玻璃产能规模小（250t/d+500t/d），缺乏规模效应，易受原材料、产品价格影响，费用摊薄效应弱，此外，光伏玻璃二厂500t/d窑炉关停、光伏“531”政策等因素进一步加剧了公司2018年的亏损。2020-2021年，900t/d光伏玻璃窑炉进入稳定运营状态，规模效应显现，叠加光伏玻璃涨价周期，公司光伏玻璃毛利率中枢由10%大幅抬升至25%，带动整体毛利率、净利率重回上升区间。 明确“一核四极”发展战略，围绕玻璃主业多点开花。2021年，公司明确“一核四极”发展战略，即以玻璃制造为核心，做大光伏产业、做强光热产业、做精燃气产业、培育高端玻璃产业。（1）积极扩张光伏玻璃产能。公司现运营光伏玻璃产线3条，除本部安阳市900t/d光伏玻璃生产线外，2022年4月子公司焦作安彩800t/d、许昌安彩1000t/d光伏玻璃窑炉相继点火，预计三季度达产，2022年末光伏玻璃产能达2700t/d，同比+200%。2022年6月17日，公司与晶澳科技签订光伏玻璃战略合作协议，总金额约25.4亿元?（按3.2mm光伏玻璃含税均价28.5元/平方米测算），约占公司2021年度经审计主营业务收入33.4亿元的76.04%，将有力支撑公司消纳新产能、提高盈利能力。 （2）前瞻储备光热玻璃批量生产能力。2021年，公司收购河南投资集团持有的安彩光热科技100%股权，获得2021年2月新点火的超白浮法玻璃/光热玻璃600t/d生产线。光热玻璃主要用于光热电站聚光集热的定日镜，有一定技术壁垒，根据公司投资者互动平台问答，安彩是国内唯二的光热玻璃批量化供应商（另一家是大连旭硝子）。随着未来光热发电需求不断释放，公司光热玻璃业务将贡献较大业绩弹性。 （3）理顺天然气板块业务架构。公司天然气板块业务可划分为天然气管道运输以及LNG、CNG贸易和加气站，天然气业务具备垄断性特征，始终是公司收入的重要组成，同时，天然气业务也为玻璃业务提供重要燃料支持。公司LNG、CNG业务（主要由子公司安彩燃气运营）多年来经营稳定，近三年贡献15-20%收入，随着高毛利率、高附加值的光伏玻璃、浮法玻璃规模逐渐做大，LNG、CNG业务净利润占比持续下降，2021年仅占整体净利润的0.52%。 2022年6月，公司董事会审议通过关于出售LNG、CNG业务相关资产暨关联交易的议案，拟剥离与LN