雅迪控股研究报告.docxVIP

雅迪控股研究报告 一、公司简介 雅迪成立于2001年，现为电动两轮车行业龙头企业；成立至今发展20余年，雅迪突破多项行业领先的研发创新技术、产能持续扩张；创始人较高的控股比例提升公司治理效率： 扩产研发兼顾，销量质量并重。公司09年获评“江苏省电动车工程技术研究中心”、12年在浙江获电动摩托车生产牌照；取得此类资质后，公司先后于14年、15年和21年扩建无锡基地、天津基地和重庆永川基地，为销量扩展提供产能保障；同时07年开始稳步拓展海外市场；销量不断提升的同时，技术投入也连续加码，公司分别于19年、21年研制出石墨烯电池、发布换电系列新品，专研技术保障产品质量，打造长期口碑和品牌效应。 前期积累兑现，业内首家上市，销量连连突破。多线齐头并进，公司稳步发展，于16年在港交所成功上市，助力公司品牌知名度和资金实力提升；资质持有、生产能力、市场开拓连同品牌效应发挥协同效应，公司17年实现全球销量406万台，位列行业第一，20年销量突破1000万台。 创始人夫妇控股62%，股权结构稳定。97年董经贵基于数年摩托车行业销售经验，创立雅迪集团前身无锡董氏车业，公司主营摩托车制造。但随前期限摩令的逐步落地、01年电动自行车被确立为合法车型，董经贵又于01年创立雅迪，行业经验积累助其敏锐捕捉行业风口。创始人夫妇总持股比例达62%，创始人较高的持股比例有益于公司股权结构稳定、公司治理高效。 受益于19年4月新国标出台后中小企业出清、行业门槛提升，公司凭既有技术、渠道积累、高端定价策略及品牌定位战略稳居行业龙一，近年营收和业绩增速表现亮眼： 新国标出台加速旧产品替代，近年营收保持较高增速。13-18年公司营收CAGR为14.4%；19年4月新国标政策落地后，公司营收高速增长，21年营收269.9亿元，同比+39.3%，19-21年营收CAGR为50.1%。 电动两轮车整车贡献营收占比70%+，电动自行车营收占比稳步提升。细分产品收入占比中，电动两轮车收入占比70%+，贡献主要营收，其次为零部件和电池。细分电动两轮车产品类型来看，21年电动自行车、电动踏板车营收占比分别为36%、38%，较16年分别+13%、-16%。 19年后业绩增速较高，盈利能力稳健回升。13年至今公司业绩稳步提升，13-21年CAGR为23.3%，19年新国标落地执行后公司业绩高增，21年实现净利13.7亿，同比+42.7%。盈利能力方面，公司毛利率在17、20年价格战期间承压下行，随后企稳回升，21年毛利率15.2%，格局出清后，盈利能力后续有望持续恢复。结合费用率控制，净利率水平较为稳健，21年净利率5.1%。 龙头雅迪持续创新产品，行业历经20余年发展增长稳健。国内新国标、海外东南亚市场是行业发展红利和赛道扩张增量。 二、行业：国内销量峰值未至，国牌出口释放空间 （一）中短期：新国标+新场景构第一增长曲线 两轮车包含电动两轮车、E-Bike、摩托车以及自行车、滑板车等，按照新国标分类，电动两轮车又可细分为电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车： 电动两轮车价格较低、续航里程不超过100公里，性价比更高。与E-Bike和摩托车相比，电动两轮车价格中枢较低，产品性价比更高；与燃油摩托车续航里程相比，电动两轮车续航距离普遍不超过100公里。 诞生于中国的特色出行工具，电动两轮车多用于日常通勤。从产品应用场景来看，电动两轮车多用于日常通勤，是发源于中国的特色交通出行工具；E-Bike主要热销与欧美日等地区，主要适用于骑行锻炼场景。 中国电动两轮车行业已发展20余年，先后历经初步规模化、稳健增长和新国标增量三个阶段： 00-04年初具规模化，产量CAGR达119.9%。00年前电动两轮车尚处于技术摸索阶段，1999年电动两轮车产量仅18万辆。00-04年，随技术突破、性能提升和各地禁摩令落地，电动两轮车凭低成本优势替代摩托车，市场规模迅速扩张，CAGR达119.9%，04年电动两轮车较摩托车的渗透率提升至40.5%。 05-18年稳健增长，产量CAGR为8%，13年达到新国标执行前产量峰值3695万辆。04年电动两轮车首次确定为非机动车合法车型，推动行业规模稳健增长，10年电动两轮车产量首次超过摩托车，13年电动两轮车39.5辆/百户的保有量首次超过摩托车。18年中国地铁建成4496公里，较14年增长100%，14年后一二线城市公共交通部分削弱电动两轮车需求。 19年新国标出台后行业迎来增量发展新阶段，21年产量4551万台，同增10.3%。19年中国电动两轮车保有量已达3亿辆，户均保有率达63.9%，19年4月5日新国标开始实施，各地对非标电动自行车逐步进行淘汰，行业迎来增量发展新阶段，19、20、21年度电动两轮车产量分为3609、4126、4551万台，同比分别+10.1%