ETF衍生产品及其投资策略.pptxVIP

ETF衍生产品及其投资策略会计学第1页/共23页目 录综述 基于ETF的认股权证基于ETF的期货 综述第2页/共23页 ETF是交易型开放式指数基金，是指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。 ETF衍生产品包括以ETF为标的资产的期货和认股权证。虽然ETF是跟踪某一个指数的，但ETF衍生品却并不是股指期货或认股权证的替代品。二者的关系实际上是互补的。这主要体现在以下两个方面： 1) ETF衍生产品是实施更小规模风险敞口管理的理想工具，原因在于其合约价值与股指衍生品相比要低很多。 2) 基于ETF的期货和认股权证是以实物方式交割的。这对于希望投资于某个特定基金或意图出售已经拥有的头寸的市场参与者来说是很有吸引力的。 第3页/共23页 ?基于ETF的认股权证 ?轻易冲破行业周期性指数权证第4页/共23页 我们认为指数权证将是我国备兑权证市场的主要交易品种之一。这种权证受欢迎的一个重要原因是投资者不需详细了解单个公司的基本面因素,只需根据自己对大市走向的判断即可投资指数权证。香港衍生权证日均成交量(HK$bn)2005年1至10月份恒指权证权证成交量占香港备兑权证市场成交量的37.7%指数权证第5页/共23页 香港备兑权证市场前五大标的资产及其对应的权证数量 认购权证数量认沽权证数量总数恒生指数(HSI)494897汇丰控股(5)771087和黄(13)481159中石油(857)651075中移动(941)541771数据截止2005年10月12日 最新数据显示，到2005年10月底，以恒生指数为标的的衍生权证已经达到122只，占整个权证市场的10%左右。 ETF指数基金权证将是指数权证的先行者第6页/共23页从近期来看，指数基金权证将可能优先推出。以指数基金为标的的备兑权证有这样几个优点：1、指数基金同样难以操纵；2、目前已经有多只开放式指数基金，标的发展状况良好；3、基金规模大，流动性强，容易得到管理层和市场的认同；4、认购、认沽的不是虚无的指数，而是指数基金，容易被投资者理解。ETF权证的发行对其标的资产的影响第7页/共23页对于指数权证的发行者，其风险对冲工具通常是指数期货和期权等。由于我国资本市场目前还不存在这些工具，因此发行商的选择将是指数基金。这对于指数基金的销售将是一个好的机会。但同时，权证发行商因发行和回购权证而对ETF的买卖将不可避免地对ETF的价格产生影响。权证发行对标的资产的影响 – 香港市场第8页/共23页备兑权证发行日前后标的资产的超额收益率发行日/窗口平均超额收益（%）累积平均超额收益（%）t值超额收益中位数-5-0.01730.4099-0.019-0.0158-40.12330.53320.4760.1415-30.12510.65830.9800.1505-20.43161.08992.5630.3706-10.51111.60104.9710.431200.24651.84753.4250.171710.14551.99301.8760.09832-0.01301.9800-0.402-0.02373-0.10101.8790-0.543-0.008340.12422.00320.8390.156150.04222.04540.3680.3207样本数：165只备兑权证（认购）,数据期间1989-1997数据显示，从发行日前两天开始，标的资产的超额收益率开始变得在统计上显著，而且这种显著性一直持续到权证发行后的第二天。这意味着发行商的对冲行为使标的资产在这几日内出现显著的超额收益。权证发行对标的资产的影响 – 香港市场第9页/共23页备兑权证发行日前后标的资产的异常成交量 从发行日前后标的资产交易量的异常也可以看出发行商对冲行为对标的资产的影响。 而且这种影响与前面表中超额收益的变化完全吻合。发行日/窗口异常交易量（%）标准差（%）t值-55.113.561.436-44.093.331.229-36.403.601.780-210.122.234.531-136.144.587.894093.528.5810.900118.273.235.651210.437.301.42836.786.810.99545.335.181.02854.254.950.859权证发行对标的资产的影响 – 香港市场第10页/共23页备兑权证到期日前后标的资产的超额收益率 – 价内权证到期日/窗口平均超额收益累积平均超额收益t值超额收益中位数-50.13130.27220.9450.1994-40.03520.30740.6870.0536-30.17750.484