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公司并购绩效研究 公司并购发展至今已有上百年历史,公司往往通过并购实现自身规模壮大、资产重组和多元化发展的目标。发达国家如美国、日本等,拥有较为完善的资本市场,并购发展早于我国。普遍认为西方发达国家在 1895 年到 1904 年间出现了第一次并购浪潮,至今已经历了五次并购浪潮。频繁的并购行为引发了西方学术界的广泛关注,并对此开展了全面的研究和深入探讨。 我国的资本市场相对不够成熟,但随着我国市场不断开放以及国家“走出去” 战略的提出,我国公司并购行为也出现萌芽,并取得快速发展。当前,并购已成为我国公司发展壮大和实现战略调整的重要手段。我国学术界结合我国实际情况, 对我国公司并购进行了持续的研究。公司并购是公司兼并和公司收购的总称。 公司兼并是指目标公司加入另一个公司,从而解散目标公司,只留接纳方继续存续。公司收购指一家公司通过一定方式取得目标公司的股权,从而达到控制目标公司的目的。由于在资本市场,公司间的兼并往往通过收购的方式实现,因而通常将这两种行为结合起来研究,统称为公司并购。通过并购,能够使公司自身规模得以扩大,资产状况得到改善,提升公司总体资产质量；同时能够提升公司治理能力,改善公司经营状况,消除同业竞争,实现协同效应,有助于实现公司未来的可持续发展。 并购绩效是一个多维度综合性的概念,不仅包括可量化的财务指标的变化, 同时包括名牌效应等非财务指标的影响。国内外学者对于并购绩效的研究主要集中在市场绩效和财务绩效两个方面。对于市场绩效,通常采用事件研究法,通过研究并购双方的超额收益率和累计超额收益率来判断公司绩效的优劣；对于财务绩效,使用会计研究法,通过分析会计指标来研究公司并购前后的绩效变化,主要有杜邦分析法、因子分析法以及 EVA 指标法等。国内外学者对于并购公司绩效的变化,研究结果并不相同。 在市场绩效研究方面,国外学者研究基本达成一致,普遍认为并购能给被并购公司带来 2040%的超额收益率,但对于并购方通常超额收益率较低；但国内对于市场绩效的研究结果不一。在财务绩效方面,国外的研究并无定论,有学者认为并购发生后绩效会出现明显增长,有学者发现并购方的绩效不断下滑；国内学者的研究也出现多种结果,有学者发现在并购发生之后绩效出现上升,但后期又出 现回落,也有研究表明并购公司绩效出现逐步下降趋势。本文选取 2010 年我国重大并购案例—友谊股份并购百联股份为研究对象,沿用国内外主流的并购绩效分析体系,对此次并购公司的市场绩效和财务绩效进行了分析。本文结构如下：第一章,绪论。 本章论述了本文的选题背景和研究意义,公司并购是资本市场上重要的资产重组方式,选择代表性案例进行研究,希望能够为以后的公司并购提供借鉴和参考意义；总结了国内外的研究状况,国内外对并购绩效的研究主要集中在绩效的评估以及绩效归因两个方面；介绍了本文的研究方法,本文主要采用事件研究法和因子分析法对绩效进行分析；此外,总结了本文的研究思路和整体构架以及创新之处。第二章,友谊股份并购百联股份案例描述。本章对并购双方公司状况以及并购所涉及的百联集团的状况进行了概述；对本次并购的换股吸收方案,以及收购请求权和现金选择权进行了分析;阐述了本次并购的动因。第三章,基于事件研究法的并购市场绩效分析。 本章运用事件研究法对并购双方的市场绩效进行了详细分析。通过选取和处理数据、划分事件窗口、构建双因素资产定价模型,从而得到友谊股份和百联股份的超额收益率和累计超额收益率,并对其进行分析。发现并购双方均出现较为稳定的超额累计收益率,且均为正向。第四章,基于因子分析法的并购财务绩效分析。 本章运用因子分析法对友谊股份并购前后的财务绩效进行了对比分析。通过指标的选取、模型的构建,从偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力四个方面分析并购前后的变化。研究结果显示,只有盈利能力在并购当年实现了大幅提升,而偿债能力、营运能力和成长能力均未出现明显改善。第五章,小结与展望。 本章总结了本文对于友谊股份并购百联股份这一案例并购绩效研究的结果。同时总结了本次研究存在的不足和未来研究的发展方向。