证券投资学5证券投资组合理论.pptxVIP

;第一节 证券投资组合理论概述;前提假设：马可维茨型投资者（Markowitz Optimizer ） 投资者用预期收益率来估计投资组合收益的大小，并用其波动性来衡量组合的风险，而且每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在确定的预期收益率的概率分布。 投资者期望获得最大收益，但他们不喜欢风险，是风险厌恶者，即面对收益相同的两个资产时，投资者偏好风险较小的资产。 投资者完全根据预期收益率和风险做出决策，这样他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差（或标准差）的函数。 投资者选择投资组合的标准是预期效用的最大化，即在既定的收益水平下，使风险最小，或者在既定的风险水平下，使收益最大。;马可维茨型投资者的资产选择特征 ;第 二 节 证券资产组合的效率前沿;投资组合的分散化 两风险资产A、B构成投资组合 固定比例，WA=WB=50%，组合收益率不变； 相关系数对组合风险的影响：;两资产构成的投资组合的风险——收益状况 ;n （n2）种资产构成的投资组合的情况 为了简化说明，下面假定： 1. 2. 3. 组合的风险则由以下公式决定： ;最优组合的确定 可行集（Feasible Set）：投资者利用金融市场上的资产所构成的所有可能投资组合的风险收益状况都可以在可行集中找到对应的点。 有效组合（Efficient Portfolio）: 对每一风险水平，提供最大的预期收益率（图a中的BCD部分） 对每一预期收益率水平提供最小的风险（图a中的ABC部分） ;设两项风险资产的组合，资产A的期望收益率为 ，标准差 ；资产B的期望收益率为 ，标准差为 ，将上述两项资产按照50％A与50％B的比例组合后得到资产组合AB的期望收益率和方差分别为：;如果：;用同样的方法，可以求得任一比例将A、B两资产组合后的资产组合的期望收益率和标准差，所有这些资产组合构成一个资产组合，将各组数据在以标准差为横轴，期望收益为纵轴的图上描出，可得到一条连接A、B两点的曲线。 从图中可以看出，投资者可根据其需要，适当的选择资产A和资产B的比例，在曲线ACEB上选择相应的风险与收益关系。;两项风险资???的效率前沿 在资产A、B构成的所有组合中，图中C点所表示（A占56.7％，B占43.3％）的组合给出最小的标准差，这一组合被称为最小标准差组合。;三项风险资产的组合 将三项风险资产按一定比例组合在一起，便构成了三项风险资产的组合。若A、B、C三项资产的期望收益率分别为 ，标准差为 则资产组合的期望收益率为：;若将 ，相关系数 的资产Ｃ引入组合 AB中，ABC三项资产的比重分别为： 则组合 ;如①图所示，三项资产A、B、C两两组合成AB、AC和BC三个资产组合集合。 但AB资产组合集合中的任一资产组合，都可以看作一项单独的资产如D，它可以与资产C构成一组新的资产组合集合，如②中曲线DC所示。DC实际上是A，B，C三项资产各按一定比例组合而成。 依此类推，我们可以构造出无数个不同的资产组合，这些资产组合在风险与收益平均上由一个区域代表，如③中阴影。;在全部三项资产组合集合中，只有很少一部分是有效率的，就是粗实线EC所代表的效率前沿。因为对所有其他资产组合来说，这些资产组合的效率最高。 比如，相对于区域中的L点，组合N与他的期望收益率相同，但风险却低得多，组合F与L的风险大小相同，但期望收益率相同。 因此，现在投资者只会在NF之间选择，不必估计到L的存在;与两项资产构成的资产组合相同，只要改变各项资产所占的比例，就可以得到许多具有不同期望收益率与风险的资产组合，所有这些资产组后构成一个资产组合集合所不同的是，这些资产组合集合不再是一条直线，而是一个平面上的区域。;N项风险资产构成的资产组合的期望收益率是各项资产期望收益率的 权重平均 方差; N项风险资产可以构成许多资产组合，其集合是平面上的一个区域。 图中阴影区域为N项资产组合的集合，投资者可在此区域中任选，但不能超出，因为无法改变各项资产收益和风险。 如图中所示。其中1点可能由40种资产 构成的组合，2点可能是由80种资产 构成的组合，3点则是由另外80种资产 构成的组合，或者同样80种资产