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货币政策委员会讨论论文 No.2021/01 MPC Discussion Papers No.2021/01 2021 年6 月9 日 June 9,2021 声明：《货币政策委员会讨论论文》刊登货币政策委员会委员撰写的研究论文、货币政策委 员会合作研究员的工作论文以及货币政策司工作人员撰写的学术研究类论文等。论文内容 仅代表作者观点，不代表人民银行及作者所在单位意见。任何公开报道或引用，请注明来 源为中国人民银行《货币政策委员会讨论论文》。 Disclaimer: Monetary Policy Committee Discussion Papers publishes research papers written by Monetary Policy Committee members, Monetary Policy Committee research fellows, as well as staff of the Monetary Policy Department. The views expressed in these papers are those of the authors, and do not represent the PBC or institutions of the authors. For any public reporting or citation, please cite the source as Monetary Policy Committee Discussion Papers of the PBC. 中国的自然利率 孙国峰 Daniel M. Rees1 摘要：本文估计了中国的自然利率在20 世纪九十年代后期到2010 年期间平均在 3%-5%，其后的十年间则降至2%左右。我们把中国自然利率降幅的约三分之二 归因于经济潜在增速的下降。由于自然利率的下降和许多其他经济体的情况类似， 有可能国际因素可以解释中国自然利率降幅中不能被经济增速放缓解释的部分。 关键词：实际利率，自然利率，货币政策 JEL 分类号：E32，E40 ，E44 1 孙国峰：中国人民银行，sguofeng@ 。REES ：国际清算银行（BIS ），daniel.rees@ 。我们 感谢Claudio Borio ，Michael Chui，Macro Lombardi ，Benoit Mojon ，Ilhyock Shim 和国际清算银行研讨会参 与人员的评论建议，以及李文喆的协助。曾在中国人民银行工作的张欣在早期对本文做出贡献。本文仅代 表作者本人观点，不代表中国人民银行或国际清算银行观点。 1 BIS Working Papers No 949 The natural interest rate in China by SUN Guofeng and Daniel M Rees Monetary and Economic Department June 2021 JEL classification: E32, E40, E44. Keywords: real interest rate, natural interest rate, monetary policy. BIS Working Papers are written by members of the Monetary and Economic Department of the Bank for International Settlements, and from time to time by other economists, and are published by the Bank. The papers are on subjects of topical interest and are technical in character. The views expressed in them are those of their authors and not necessarily the views of the BIS. This publication is available on t