第6章企业价值内涵.pptVIP

课前： 上章讨论表明： 管用报表与通用报表并无实质区别，只是报表项目的重新排列 但管用报表更合理，因为： （1）编制长期财务计划（如预计资产负债表）时，将与收入变动有关的（经营资产、经营负债）归列一起（表左边）；将筹资决策、分配政策的调节变量归列到报表右边。左边与生产经营有关，往往不是财务人员能调节的变量，右边与融资有关，是财务人员依据需要可以调控的变量。 （2）做筹资决策，确定借债与股权融资比例时，所谓的债不是类似应付账款的经营负债，而是类似短期借款的金融负债。因此应该将这两类负债分开。 （3）方便评估公司价值。众所周知，借债后公司价值会增加。试问此处的债指的是经验负债还是金融负债？企业非杠杆经营时难道就没有应付账款等经营负债？因此，通常讲的举债经营中的债是指金融负债 因此，以后在未说明的情况下，负债（或借债或举债）中的债是与金融有关的负债（与利息有关的负债），即金融负债，；资产是指与经营有关的，即净经营资产 第一页，共二十九页。 企业价值内涵 本章讨论：仅改变资本结构，企业价值、股权资本成 本及企业总资本成本的变化（即讨论借债的影响）；并依次讨论公司价值的衡量 本章的前提假设：EBIT不变 无杠企业账面 资产 股权 无杠企业市值 VU SU 杠杆企业账面 资产 负债 股权 杠杆企业市值 VL B SL 第二页，共二十九页。 一、无税情况下借债后公司价值、股权资本成本及公司总资本成本变化 无杠企业账面 资产 股权 无杠企业市值 VU SU 杠杆企业账面 资产 负债 股权 杠杆企业市值 VL B SL 无杠企业现金流 EBIT EBIT 杠杆企业现金流 EBIT I EBIT-I 第三页，共二十九页。 1. 公司价值的变化 求证：无税情况下借债不改变公司价值，即VL=VU 设有两种方案，方案1购买杠杆公司比例为a的股权，投入成本aSL，分享收益a(EBIT-BrB) ；方案2外借资金aB加上自投a(SU-B)取得无杠杆公司比例为a的股权，成本a(SU-B) ，分享收益a(EBIT-BrB) 分析：两方案所获得收益相等，在均衡市场状况下，投入成本必相等。 因此， 必有aSL =a(SU-B)，整理后可推出VL= SL+B= SU=VU 投入成本 分享收益 方案1 购买杠杆公司比例为a的股权 aSL a(EBIT-BrB) 方案2 购买无杠杆公司比例为a的股权（外借资金aB） a(SU-B) a(EBIT-BrB) 第四页，共二十九页。 2. 股权资本成本变化（假定无杠杆下股权资本成本表示为r0，债务资本成本表示为rB） 左边是现金流的来源：价值是VU的无杠杆企业年预期现金流为VUr0 右边是现金流的去向：价值是B的债务预期现金流为BrB;价值是SL的股权的预期现金流为SLrs 现金流的来源=现金流的去向，即VUr0 =BrB +SLrs 由于VU=VL=B+SL,代人上式 整理后可得： 杠杆企业市值 VL=Vu B SL Vur0 BrB SLrs 杠杆企业预期现金流 第五页，共二十九页。 上式也可证明如下： VUr0 =EBIT SLrs =EBIT-I = VUr0 –BrB =（ B+SL）r0- BrB 整理后可得： 杠杆企业现金流 EBIT I EBIT-I Vur0 BrB SLrs 杠杆企业预期现金流 第六页，共二十九页。 3. 企业综合资本成本变化 由于 将 代人上式 整理后得：rwacc=r0 因此，借债后股权资本成本增加，企业综合资本成本不变 rs rB rWACC r0 第七页，共二十九页。 二、有税情况下公司价值、股权成本及企业总资本成本变化 无杠企业账面 资产 股权 无杠企业市值 VU SU 杠杆企业账面 资产 负债 股权 杠杆企业市值 VL B SL 无杠企业现金流 EBIT(1-T) 杠杆企业现金流 EBIT(1-T) +IT I (EBIT-I)(1-T) EBIT(1-T) 第八页，共二十九页。 1. 公司价值变化 求证：有税情况下借债提升公司价值，VL=VU+TB 设有两种方案，方案1购买杠杆公司比例为a的股权，投入成本aSL，分享收益a(EBIT-BrB)(1-T) ；方案2外借资金aB (1-T)加上自投a[SU-B(1-T)]取得无杠杆公司比例为a的股权，成本a[SU-B(1-T)] ，分享收益a(EBIT-BrB)(1-T) 分析：两方案所获得收益相等，在均衡市场状况下，投入成本必相等。 因此， 必有aSL =a[SU-B(1-T)]，整理后可推出VL=SL+B=SU+TB=VU+TB 投入成本 分享收益