第4章衍生金融工具的定价(金融工程与风险管理-南京.pptVIP

套头保值比率h ：对1份现货资产的多头（空头）头寸，要用h份期货的空头（多头）进行套期保值。由此构造的套期保值组合为： 1份现货资产的多头＋ h份期货合约的空头 在某个t时刻，该组合的价值为 第三十页，共四十六页。 套期保值模型 若已知 套期保值者的目标是使组合的方差最小化 则有 第三十一页，共四十六页。 最优套头比h：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合风险最小的套头比h。 现货工具与套期保值工具的相关系数的平方称为主导系数（或决定系数） 基差风险：若套期保值不能完全消除价格风险，则投资者还必须承担剩余的风险，把在采取套期保值措施以后剩余的风险称为基差（basic）风险。 第三十二页，共四十六页。 某个基金经理希望利用SP500指数期货对他管理的股票基金进行为期3个月的套期保值，但是该组合只包含10种股票，故组合价值变化与指数的变化不能保持完全一致，故需要计算套期保值比率 基金经理应卖出11份的期货合约，才能对组合进行保护。 第三十三页，共四十六页。 Copyright?Lin Hui 2006, Department of Finance, Nanjing University 金融工程与风险管理 第4章 衍生金融工具的定价（1） 第一页，共四十六页。 4.1 远期与期货的定价 一个农民想把他的牛卖掉，若t时刻牛价格为St，如果他签订一个在T （Tt）时刻卖牛的期货合同，在t时刻这个牛期货应该如何定价？若不计其他因素 若牛能够在今日卖掉，获得现金，以无风险利率投资就获得利息。 第二页，共四十六页。 定理4.1（现货-期货平价定理）：假设期货的到期时间为T，现货价格为S0，则远期价格F0满足F0=S0erT。 证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法来证明上述结论。 假设F0S0erT ，考虑下述投资策略： 投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产（long position）， 借款期限为T，同时卖出一个单位的远期合约(short position)，价格为F0。 在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要支出S0erT。 第三页，共四十六页。 因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT ，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。 反之，若F0S0e rT，即远期价格小于现货价格的终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F0。在T时刻，套利者收到投资本息S0erT，并以F0现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的利润。 上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛盾，故假设不成立，则F0=S0erT。证毕。 第四页，共四十六页。 如果这只牛在10天后交割，而这只牛在此期间会产下一头小牛，假定这只小牛的现值为I，那牛的远期价格该是多少？ 如果这只牛在交割后才会产下一头小牛，那牛的远期价格该是多少？ 第五页，共四十六页。 如果远期的标的资产提供确定的红利。假设红利是连续支付的，红利率为q。由于具有红利率q，该资产的价格才为S0。若没有这个红利存在，则该资产的价格为 故有红利率q的资产，当前价格为S0，等价于价格为 的无红利资产。由无红利的资产的定价公式可得 第六页，共四十六页。 两个推论（可生息资产的远期价格） 以上证明的是标的资产本身不带来利息的远期价格。如小麦远期。但是，对于持有期间可以生息的资产，则需要对公式进行调整，如债券远期。 标的资产在远期合约到期前获得收益的现值为I，则 第七页，共四十六页。 证明：从单利到复利 注意：债券的贴现率不等于无风险收益率 第八页，共四十六页。 如果远期的标的资产提供确定的红利。假设红利是连续支付的，红利率为q。由于具有红利率q，该资产的价格才为St，它等价于价格为 的无红利资产。由无红利的资产的定价公式可得 第九页，共四十六页。 敏感性分析 注意： （1）风险因素有两个，现货价格与无风险利率。 （2）由于是指数函数，敏感性方程为非线性方程。 第十页，共四十六页。 例4.1 假设2年期即期年利率（连续复利，下同）为10.5%，3年期即期年利率为11％，本金为100万美元的2年×3年远期利率协议的合同利率为11％，请问 理论上,远期利率应为多少？该协议利率合理吗？ 该远期利率协议的价值是多少？ 第十一页，共四十六页。 ts tl 0 A 第十二页，共四十六页。 由此可见，由于协议利率低于远期利率（理论利率），这实际上给了多方（借款方）的优惠，